白酒行业：区域白酒系列专题之河南，供需两旺、香型变迁-20200223-兴业证券-14页_932kb

报告摘要

白酒行业在河南市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了河南白酒市场的发展现状、竞争格局及投资建议，指出河南作为中国白酒消费规模最大的市场之一，具有良好的饮酒文化和市场基础。同时，报告强调了特殊事件对市场格局的影响，认为这有利于全国性名酒在河南市场的进一步扩张。

主要观点

市场容量：河南白酒市场规模约为400亿元，与江苏市场并驾齐驱，为全国第二大白酒产销大省。
市场结构：河南白酒市场呈现“两头大、中间小”的格局，高端市场稳定，次高端和中低端竞争激烈。
香型变迁：近年来河南中高端市场香型结构发生显著变化，清香和酱香逐渐崛起，浓香占比下降。
竞争格局：河南白酒市场由省外品牌和省内品牌共同主导，其中省外品牌占据约70%的市场份额，省内品牌则以地产酒为主。
投资建议：对河南白酒市场中的重点公司（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊）均给出“审慎增持”评级，预计2020年将实现不同程度的增长。

关键信息

市场规模与结构

高端市场：规模约105亿元，以茅台、五粮液为主，茅台飞天规模约60亿元，五粮液约40亿元，国窖1573约3亿元。
次高端市场：规模约50亿元，主要由剑南春、洋河、汾酒、水井坊等品牌主导。
中低端市场：规模约234亿元，以省外品牌为主，如玻汾、牛栏山、老村长、洋河蓝优等，省内品牌占据约50%市场份额。

香型趋势

浓香型：曾为市场主流，近年来占比下降至60%。
清香型：市场份额上升8个百分点，达到13%，宝丰酒和汾酒是主要代表。
酱香型：市场份额上升13个百分点，达到27%，茅台系在河南市场表现尤为突出。

品牌与市场表现

茅台：河南市场销售额约70亿元，预计2020年增长10%-15%。
五粮液：河南市场销售额约40亿元，预计2020年增长15%以上。
泸州老窖：国窖和特曲双品牌发展，预计2020年增长10%-15%。
山西汾酒：河南为重要市场，预计2020年增长20%。
洋河股份：深耕多年，预计2020年增长20%。
水井坊：提前卡位次高端，预计2020年增长20%。

市场竞争

省外品牌：如洋河、五粮液、茅台、汾酒等，占据市场主导地位。
省内品牌：如仰韶、赊店、杜康、宝丰、张弓等，虽有深厚文化背景，但规模较小，主要在本地市场竞争。

风险提示

宏观经济下行：可能导致白酒消费量减少。
库存风险：部分企业存在库存压力。
复工推迟：可能影响市场复苏节奏。

投资建议

贵州茅台：高端引领市场，预计2020年增长10%-15%，EPS分别为34.40/42.32/48.75元，PE分别为33/26/23倍，维持“审慎增持”评级。
五粮液：河南市场趋势良好，预计2020年增长15%以上，EPS分别为4.46/5.42/6.36元，PE分别为29/24/20倍，维持“审慎增持”评级。
泸州老窖：国窖和特曲双品牌发展，预计2020年增长10%-15%，EPS分别为3.13/4.02/4.96元，PE分别为26/21/17倍，维持“审慎增持”评级。
山西汾酒：清香之风已起，预计2020年增长20%，EPS分别为2.25/2.81/3.46元，PE分别为42/32/26倍，维持“审慎增持”评级。
洋河股份：蓝色经典高举高打，预计2020年增长20%，EPS分别为5.51/5.82/6.51元，PE分别为19/18/16倍，维持“审慎增持”评级。
水井坊：提前布局次高端，预计2020年增长20%，EPS分别为1.62/2.13/2.71元，PE分别为29/22/18倍，维持“审慎增持”评级。

市场特征

饮酒文化：河南有悠久的酿酒历史和文化，如杜康、贾湖等品牌均具有深厚文化底蕴。
市场复苏：节前动销氛围旺盛，节后复工有序，市场将逐步回暖。
品牌竞争：省外品牌在高端和次高端市场占据主导地位，省内品牌则在中低端市场发力。

图表说明

图1：河南近10年人口规模，显示人口增长趋势。
图2：河南近10年人均可支配收入，反映消费能力变化。
图3：2017年河南白酒产量仅次于四川，显示河南白酒产业规模。
图4：河南白酒产量自2012年起停止增长，反映市场饱和度。
图5：河南白酒市场概览，显示高端和中低端市场为主，次高端规模较小。
图6：河南本土白酒市场格局，展示省内品牌分布。
图7：河南经济快速发展（2003-2012），反映市场增长背景。
图8：河南高端白酒市场格局，显示茅台和五粮液的主导地位。
图9：2015年中高端浓、清、酱香型占比，反映香型结构变化。
图10：2019年中高端浓、清、酱香型占比，进一步确认香型趋势。

表格说明

表1：豫酒河南名片，列举河南本土白酒品牌及其特点。
表2：河南白酒市场品牌和价格带构成，显示各品牌在不同价格段的市场份额。
表3：河南主要浓香型次高端、中端白酒品牌竞争格局，显示品牌竞争情况。
表4：河南省内两大清香白酒异同，对比汾酒和宝丰酒的生产特点。
表5：河南省各系酱酒市场动作及市场份额，显示酱酒市场格局。
表6：河南低端酒市场主要外来品牌，显示低端市场品牌分布。

总结

河南白酒市场具有庞大的消费基础和良好的文化氛围，市场结构呈现高端集中、次高端竞争激烈、中低端以地产酒为主的特点。随着宏观经济复苏和市场复苏，全国性名酒有望进一步扩大市场份额，同时清香和酱香型白酒在河南市场表现出强劲的增长势头。报告对重点公司均给出“审慎增持”评级，认为其在2020年将实现不同程度的增长。

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