三全食品总结
核心内容
三全食品在疫情后展现出较强的恢复能力和增长潜力，主要得益于其渠道和新品扩张战略。尽管疫情初期对冷链和KA卖场渠道造成一定影响，但随着市场逐步恢复，企业已积极应对并展现出乐观的增长预期。
主要观点
- 疫情短期扰动：2020年11月部分渠道备货受疫情影响，原因包括疫情反弹、冷库受限以及春节较晚导致的备货观望。但随着疫情控制措施优化和非节日产品需求旺盛，预计12月下旬备货将恢复。
- 绿标和新品增长：绿标改革后，公司进入快速增长阶段，2B业务已恢复至常态水平。新品类如涮烤类表现突出，升格为红标、绿标和龙凤之后产品四部，预计2021年及以后仍将保持高增长。
- 渠道转型：公司积极布局电商和社区团购等线上渠道，以弥补KA卖场人流下降带来的影响。传统平台电商、大卖场到家业务、生鲜电商及经销商渠道的社区团购均有所发展。
- 2021年展望：预计2021年公司产品和渠道将保持良好增长态势，尤其是汤圆业务和涮烤类火锅料。随着产能提升，预计未来增长将更加稳健。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营收入 |
5,539.3 |
5,985.7 |
7,168.0 |
8,940.3 |
10,667.6 |
| 净利润 |
101.9 |
220.0 |
717.7 |
731.1 |
846.7 |
| 每股收益(元) |
0.13 |
0.28 |
0.90 |
0.91 |
1.06 |
| 每股净资产(元) |
2.58 |
2.79 |
3.51 |
4.24 |
5.09 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市盈率(倍) |
194.5 |
90.1 |
27.6 |
27.1 |
23.4 |
| 市净率(倍) |
9.6 |
8.9 |
7.1 |
5.9 |
4.9 |
| 净利润率 |
1.8% |
3.7% |
10.01% |
8.2% |
7.9% |
| ROE |
4.9% |
9.9% |
25.6% |
21.6% |
20.8% |
| ROIC |
7.5% |
17.7% |
57.7% |
61.3% |
72.9% |
| 三费/营业收入 |
32.0% |
30.1% |
27.6% |
26.7% |
26.2% |
| 资产负债率 |
55.3% |
57.8% |
55.2% |
56.1% |
53.9% |
| 流动比率 |
1.05 |
1.08 |
1.20 |
1.28 |
1.40 |
| 速动比率 |
0.62 |
0.59 |
0.76 |
0.76 |
0.92 |
| 6个月目标价 |
- |
- |
36.60元 |
- |
- |
| 股价(2020-12-25) |
24.80元 |
- |
- |
- |
- |
| 12个月价格区间 |
13.54/40.25元 |
- |
- |
- |
- |
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 调高评级：公司表现良好，投资价值上升。
- 盈利预测：2020年-2022年每股收益预测分别为0.90元、0.91元和1.06元。
风险提示
- 疫情反复及其带来的负面影响；
- 新业务市场竞争加剧；
- 成本上涨压力。
财务指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
5.4% |
8.1% |
19.8% |
24.7% |
19.3% |
| 营业利润增长率 |
31.6% |
95.7% |
233.9% |
1.9% |
15.9% |
| 净利润增长率 |
41.5% |
115.9% |
226.2% |
1.9% |
15.8% |
| EBITDA增长率 |
52.7% |
90.2% |
123.6% |
4.7% |
16.2% |
| EBIT增长率 |
173.6% |
209.0% |
172.0% |
2.0% |
17.3% |
| NOPLAT增长率 |
53.5% |
121.3% |
238.2% |
1.8% |
15.7% |
| 投资资本增长率 |
-6.0% |
3.9% |
-4.2% |
-2.7% |
-17.5% |
| 净资产增长率 |
2.9% |
8.1% |
25.8% |
20.9% |
20.0% |
估值与财务表现
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| ROE |
4.9% |
9.9% |
25.6% |
21.6% |
20.8% |
| ROA |
2.2% |
4.1% |
11.5% |
9.5% |
9.6% |
| ROIC |
7.5% |
17.7% |
57.7% |
61.3% |
72.9% |
交易数据
| 项目 |
金额(百万元) |
| 总市值 |
19,821.60 |
| 流通市值 |
14,020.43 |
| 总股本 |
799.26 |
| 流通股本 |
565.34 |
股价表现
| 升幅% |
1M |
3M |
12M |
| 相对收益 |
-9.39 |
-34.46 |
29.87 |
| 绝对收益 |
-4.91 |
-25.3 |
72.66 |
公司评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
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