20180613-新时代证券-2018年5月金融数据点评_互相强化的信用风险和信用收缩_9页_1mb

2018年5月金融数据总结：信用风险与信用收缩相互强化

核心内容

2018年5月，中国金融数据呈现出信用风险与信用收缩相互强化的趋势。表外融资、企业债券融资大幅收缩，新增社会融资规模骤降，中小企业短期信贷减少，M1同比增速下降，反映出当前经济面临的结构性压力。

主要观点

1. 表外、债券融资收缩，新增社会融资规模骤降

• 5月新增社会融资规模为7608亿元，环比减少近8000亿元，同比减少约3000亿元。
• 表外融资减少是主要原因，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少1570亿元、904亿元和1741亿元，合计减少4215亿元。
• 企业债券融资减少434亿元，环比多减4210亿元，反映出信用违约风险上升导致市场信心不足。
• 信用债发行困难，投资者减持信用债约1000亿元，而国债发行增加2242亿元，显示市场避险情绪升温。

2. 信用风险导致中小企业短期信贷减少

• 新增人民币贷款1.15万亿元，环比少增300亿元，同比多增400亿元。
• 企业中长期贷款4031亿元，环比少增637亿元，同比少增365亿元，显示银行对大型企业和国有企业的支持依然稳健。
• 中小企业短期贷款减少585亿元，环比少增1322亿元，同比少增3057亿元，反映出中小企业融资环境恶化。
• 票据融资增加1447亿元，环比多增1424亿元，同比多增2916亿元，成为中小企业融资的重要替代方式。
• 居民贷款新增6143亿元，环比多增859亿元，同比多增87亿元，其中居民中长期贷款同比少增403亿元，短期贷款同比多增440亿元，显示居民消费贷依然活跃。

3. 地方债同比少发行，M1同比增速下降

• 5月末M2余额同比增长8.3%，增速与上月持平。
• M1同比增速下降至6%，比上月减少1.2个百分点，主要受地方债同比少发行影响。
• 地方债发行3553亿元，同比少发行1932亿元，其中置换债3386亿元，低于去年同期，对M2增速的拉动力减弱。
• 财政存款变化导致M2增速波动，4月财政存款同比多增759亿元，而5月同比少增1685亿元，影响了M2增速。

4. 信用风险与信用收缩相互强化

• 信用风险事件导致企业债券融资和短期贷款下降，进一步加剧了信用收缩。
• 信用收缩又通过“金融加速器”效应，加剧了经济下行压力，形成负反馈循环。
• 当前政策如“降准置换MLF”、“扩大MLF担保品范围”等未能有效缓解企业融资难题，尤其是中小企业的融资困境。
• 结构性问题是当前中国经济的主要矛盾，总量政策难以解决，需通过改革释放市场活力。

关键信息

• 新增社会融资规模：5月新增7608亿元，环比少增近8000亿元，同比少增约3000亿元。
• 表外融资：减少4215亿元，主要受金融监管影响。
• 企业债券融资：减少434亿元，信用风险事件导致市场恐慌。
• 中小企业信贷：短期贷款减少585亿元，融资难度加大。
• 居民贷款：新增6143亿元，短期贷款增长显著。
• 地方债发行：同比少发行1932亿元，影响M2增速。
• M1增速：5月同比下降至6%，反映企业流动性偏紧。
• 政策效果有限：当前政策未能有效解决中小企业融资难题，需推进结构性改革。

风险提示

• 关注货币政策走势：信用收缩与经济下行相互影响，政策调整需谨慎。
• 信用风险蔓延：可能引发全面信用收缩，增加经济下行压力。

结构性分析

• 金融监管持续压缩高风险融资主体的融资空间，导致表外融资大幅收缩。
• 信用风险事件频发，加剧了企业融资困难，尤其是中小企业。
• 居民贷款仍保持增长，显示居民消费意愿较强。
• 地方债发行减少，影响M2增速，同时对信用债市场形成挤出效应。

政策建议

• 宏观政策保持定力，避免大起大落，维持金融稳定。
• 推进结构性改革，释放市场活力，缓解中小企业融资难题。
• 加强金融支持，优化信贷结构，促进经济良性循环。

附录：分析师介绍

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具备9年国内外宏观经济研究经验，曾就职于光大证券、中国银河证券等。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

声明与免责

• 本报告为中风险（R3）研报，仅适用于专业投资者及特定风险承受能力的普通投资者。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。
• 新时代证券不保证报告内容的准确性或完整性，不承担因使用本报告产生的任何责任。