20181028-西南证券-宏观固收周报_企业盈利能力继续恶化_信用风险改善难持续_26页_3mb

报告摘要

企业盈利能力继续恶化，信用风险改善难持续

核心内容

企业盈利能力持续恶化
- 9月工业企业利润总额同比增长4.1%，增速较8月放缓5.1个百分点。
- 各类型企业盈利增速均有所放缓，尤其是外商投资企业利润总额同比增速由8月的8.2%大幅下滑至-8.6%。
- 需求走弱和外需放缓共同导致企业盈利增速回落，叠加基数效应，工业品价格同比涨幅收窄。
信用风险持续上升
- 9月以来信用风险再度攀升，民营企业集中违约，导致融资困难。
- 央行推出民营企业债券融资支持工具，通过再贷款和市场化运作缓解民企融资压力，但企业亏损面未有效收窄，信用风险改善为阶段性。
经济下行压力持续
- 实体经济信用未明显改善，需求持续走弱，生产面指标如六大发电集团耗煤量和产能利用率保持弱势。
- 虽然政策逐步转向稳增长，但政策见效存在时滞，短期内经济下行趋势难以逆转。
美国经济后劲不足
- 美国3季度GDP环比折年率初值为3.5%，但投资增速放缓，私人存货变化贡献显著，但不具可持续性。
- 美联储加息推高利率水平，增加资本市场调整压力，居民资产以股市为主，股市调整可能引发消费下滑，加速经济调整。
货币政策传导不畅
- 监管限制对地方和房地产的新增贷款，导致实体融资需求不足。
- 抵押品质量顺周期下降，信用违约风险上升，银行风险偏好下降。
- 不良考核严格，限制基层信贷人员放贷积极性，流动性宽松但资金难以流入实体经济。
债券市场走势
- 长端利率回落，国债收益率下降，期限利差缩小。
- 信用债收益率上行，期限利差继续收窄，不同行业和地区的信用利差走势分化。
- 同业存单融资量保持高增，信用债净融资环比增加。
资本市场表现
- A股反弹，但两融余额持续缩水，市场信心偏弱。
- 人民币汇率贬值，中美利差回升，市场避险情绪加重。
- 商品期货价格转升，原油价格继续回落，VIX指数上行显示市场波动性增加。