核心内容概述
江海股份（002484.SZ）在2022年第二季度实现了业绩超预期，显示出公司在新能源市场的开拓进展顺利。公司发布2022年半年度报告，2022H1实现收入21.70亿元，同比增长30.3%，归母净利润2.99亿元，同比增长46.4%，扣非净利润2.85亿元，同比增长45.9%。2022Q2收入11.89亿元，同比增长29.6%，归母净利润1.81亿元，同比增长49.2%。基于业绩表现，公司维持“买入”投资评级。
主要观点
业绩表现
- 2022H1收入同比增长30.3%，归母净利润同比增长46.4%，扣非净利润同比增长45.9%。
- 2022Q2收入同比增长29.6%，归母净利润同比增长49.2%，远超收入增速，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
新能源市场开拓
- 薄膜电容器产品在新能源和电动车领域进入批量销售阶段，产品结构优化促进了公司成长。
- 公司加速开拓新能源市场，超级电容收入占比4.87%，同比增长5.03%，但低于预期。
成本与产能
- 2022H1铝电解电容器收入占比82.36%，同比增长32.0%，主要受益于光伏需求增长、产品价格调整及出口业务。
- 新化成箔生产基地如期投产，缓解了原材料供应紧张问题，预计下半年原材料成本将有所下降。
盈利预测更新
- 调整后的盈利预测显示，2022~2024年归母净利润分别为6.10亿元、8.27亿元、11.60亿元，对应EPS分别为0.73元、0.99元、1.39元。
- 当前股价对应PE分别为35.7倍、26.4倍、18.8倍，显示估值逐步下降，公司成长性被看好。
关键信息
财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2,635 |
3,550 |
4,515 |
5,960 |
7,874 |
| YOY(%) |
24.1 |
34.7 |
27.2 |
32.0 |
32.1 |
| 归母净利润（百万元） |
373 |
435 |
610 |
827 |
1,160 |
| YOY(%) |
55.0 |
16.7 |
40.2 |
35.5 |
40.3 |
| 毛利率(%) |
27.9 |
25.9 |
26.2 |
27.3 |
28.6 |
| 净利率(%) |
14.5 |
12.3 |
14.2 |
14.5 |
15.2 |
| ROE(%) |
9.7 |
10.1 |
13.1 |
15.3 |
17.7 |
| EPS(元) |
0.45 |
0.52 |
0.73 |
0.99 |
1.39 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E(倍) |
58.5 |
50.1 |
35.7 |
26.4 |
18.8 |
| P/B(倍) |
5.6 |
5.1 |
4.5 |
3.9 |
3.3 |
| EV/EBITDA(倍) |
38.9 |
32.5 |
23.6 |
17.7 |
12.6 |
风险提示
- 工控、消费领域需求不及预期；
- 原材料涨价风险；
- 疫情影响供应链；
- 客户导入进度低于预期。
财务结构分析
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
3097 |
3266 |
2781 |
3075 |
3881 |
| 现金（百万元） |
758 |
701 |
1285 |
1178 |
1556 |
| 应收票据及应收账款（百万元） |
1153 |
1306 |
0 |
0 |
0 |
| 其他应收款（百万元） |
23 |
51 |
44 |
82 |
84 |
| 预付账款（百万元） |
24 |
36 |
40 |
61 |
73 |
| 存货（百万元） |
684 |
853 |
1094 |
1437 |
1850 |
| 其他流动资产（百万元） |
454 |
318 |
318 |
318 |
318 |
| 非流动资产（百万元） |
2068 |
2307 |
2621 |
3112 |
3763 |
| 资产总计（百万元） |
5164 |
5573 |
5402 |
6187 |
7644 |
负债与股东权益
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债（百万元） |
1083 |
1094 |
386 |
393 |
741 |
| 短期借款（百万元） |
189 |
201 |
201 |
270 |
507 |
| 应付票据及应付账款（百万元） |
752 |
812 |
0 |
0 |
0 |
| 其他流动负债（百万元） |
142 |
80 |
185 |
123 |
234 |
| 非流动负债（百万元） |
136 |
144 |
140 |
138 |
136 |
| 负债合计（百万元） |
1219 |
1238 |
527 |
530 |
877 |
股东权益
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 股本（亿股） |
8.21 |
8.30 |
8.30 |
8.30 |
8.30 |
| 资本公积（百万元） |
1504 |
1561 |
1561 |
1561 |
1561 |
| 留存收益（百万元） |
1569 |
1905 |
2380 |
3023 |
3919 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
3899 |
4301 |
4811 |
5555 |
6627 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
286 |
311 |
1123 |
591 |
1174 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-2 |
-216 |
-449 |
-685 |
-922 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-45 |
-118 |
-91 |
-82 |
-111 |
| 现金净增加额（百万元） |
211 |
-40 |
584 |
-176 |
141 |
结论
江海股份在2022年第二季度业绩表现超预期，主要受益于新能源市场需求增长及人民币贬值带来的汇兑收益。公司通过新产能建设有效缓解了原材料紧张问题，推动了薄膜电容器产品的批量销售。盈利预测上调，显示公司未来增长潜力较大，估值逐步下降，公司成长性被看好。投资者需注意潜在风险，包括工控、消费领域需求不及预期、原材料涨价及供应链中断等。
