2018年A股投资策略：新格局下的价值重估-20180103-光大证券-34页-1mb

2018年A股投资策略总结

核心内容

2018年A股投资策略的核心在于理解并应对“政策、周期、要素”三大新格局，这些变化将对经济增长、盈利增速以及股市估值产生深远影响。

1. 新格局的构成与影响

• 政策新格局：货币政策与宏观审慎双支柱调控框架成为新趋势。宏观审慎政策旨在控制金融风险，提高市场对权益资产的风险偏好，有助于推动权益资产估值提升。
• 周期新格局：中国与海外金融周期分化，中国经济周期下行压力增大，而美国经济周期仍处上行阶段，这将影响利率走势与资产配置。
• 要素新格局：资本不再稀缺，劳动不再过剩，标志着中国从“投资驱动”向“消费驱动”转变。人口红利减弱，TFP（全要素生产率）提升成为新的增长动力。

2. 盈利增速预期

• 全A盈利增速预计回落至11%，其中非金融A股盈利增速从高位回落至13%，而金融板块盈利增速可能略有提高至8%。
• 增长无失速之忧，因此盈利增速下滑未必导致估值大幅下降，市场仍有上升动能。
• 无风险利率将在2018年二季度重启下行，但空间有限、节奏缓慢。

3. 权益资产估值提升

• 政策与金融风险释放将改善市场对权益资产的风险偏好。
• 蓝筹白马仍是首选，但“三七开”的极端行情将向“四六开”扩散。
• 科技股作为TFP提升的重要载体，将获得政策支持，成为进攻性标的。

4. 业绩推荐：消费与环保

• 大消费板块是真成长价值的代表，优先推荐食品饮料、医药生物、商贸零售等必需消费品，关注纺织服装和休闲服务。
• 环保作为趋势性机会，应重点关注非电大气治理、水污染、危废处理，以及光伏、风电、新能源汽车产业链等环境友好型产业。

5. 金融板块的配置逻辑

• 金融板块将从生产性向消费型转变，短期受益于利率变动，上半年排序为保险 > 银行 > 券商，下半年则为券商 > 保险 > 银行。
• 券商在估值和市场风险偏好提升背景下，有望成为下半年的亮点。

6. 科技提升TFP

• 科技股是未来投资趋势，重点推荐5G、工业互联网、芯片产业链等先进制造，关注军工改革。
• 创业板作为科技股聚集地，将受益于TFP提升，走出以TMT为主的结构性行情。

7. 周期板块的机遇与挑战

• 周期品的系统性机会减少，但部分行业如建材、化工、有色仍可能受益于减法红利。
• 煤炭、钢铁则更多关注国企改革带来的个股机会，而非整体行业趋势。

主要观点

• 增长模式转变：从投资驱动转向消费驱动，TFP提升成为核心增长动力。
• 估值提升：权益资产估值有望改善，尤其在政策支持和金融风险释放的背景下。
• 消费崛起：大消费板块具备长期增长潜力，尤其在中等收入群体扩大和强制储蓄弱化的背景下。
• 科技与环保：科技提升TFP是大势所趋，环保则是政策推动下的趋势性机会。
• 金融改革：政策推动下，金融板块将从生产性向消费型转型，券商和保险是主要受益者。

关键信息

• 全A盈利增速：预计回落至11%，其中非金融板块回落至13%，金融板块可能略升至8%。
• 无风险利率：2018年二季度将重启下行，但空间有限、节奏缓慢。
• 估值提升因素：政策调控、金融风险释放、消费增长、科技转型。
• 消费板块：优先推荐食品饮料、医药生物、商贸零售，关注纺织服装和休闲服务。
• 环保板块：重点关注非电大气治理、水污染、危废处理，以及新能源产业链。
• 金融板块：上半年保险 > 银行 > 券商，下半年券商 > 保险 > 银行。
• 科技板块：推荐5G、工业互联网、芯片产业链，关注军工改革。
• 周期板块：机会更多在周期之外，关注国企改革带来的个股机会。

风险提示

1. 政策严监管：如果政策力度或节奏超预期，可能引发市场非理性波动。
2. 汇率与利率矛盾：中美金融周期分化可能导致汇率压力，影响国内利率走势。

结论

2018年A股市场将进入价值重估阶段，权益资产估值有望提升，消费与科技将成为主要投资方向，金融板块则在政策和利率变动中受益。投资者应关注消费板块的长期成长性，以及科技与环保的结构性机会，同时警惕政策与周期带来的潜在风险。