食品饮料行业2020年度策略报告：行业稳增长，把握确定性和成长性-20191206-华安证券-47页_2mb

食品饮料行业2020年度策略报告总结

核心内容

本报告为2019年12月发布的食品饮料行业2020年度策略报告，行业评级为“增持”。报告指出，食品饮料板块在2019年1-10月涨幅达69.63%，在28个申万一级行业中排名第一。板块估值从年初的22倍修复至32.9倍，处于历史中位数水平。白酒、调味品、乳制品、啤酒和食品综合等子行业表现各异，其中白酒涨幅最大，调味品估值最高。

主要观点

• 行业整体趋势：食品饮料板块在2019年表现优异，尤其白酒板块涨幅达99.27%，带动整体板块上涨。
• 白酒行业：行业进入景气周期下半场，增速放缓但分化加剧。高端酒增长确定性最强，次高端市场持续扩容，区域龙头表现突出，低端酒集中度提升空间大。
• 大众品行业：调味品、啤酒、乳制品等子行业抗周期性强，业绩稳健，集中度提升趋势明显。
• 投资主线：推荐业绩确定性强的龙头公司，成长性强的细分行业龙头，以及基本面改善的公司。

关键信息

1. 板块表现与估值

• 市场表现：1-10月涨幅69.63%，跑赢沪深300指数38.04%。
• 子行业表现：白酒涨幅99.27%，调味品涨幅55.42%，啤酒涨幅25.67%，乳制品涨幅26.03%，食品综合涨幅28.59%。
• 估值修复：板块估值从年初的22倍上升至32.9倍，其中白酒估值33.8倍，调味品估值49.7倍，啤酒估值49倍，乳制品估值27.7倍，食品综合估值28.5倍。

2. 白酒行业分析

• 行业趋势：景气周期下半场，增速放缓，分化加剧。高端酒增长最快，次高端市场持续扩容，低端酒集中度提升。
• 高端酒：茅、五、泸表现突出，净利增速分别为17%、35%、36%。预计高端酒未来增长空间大，具备量价齐升潜力。
• 次高端酒：古井、今世缘、汾酒等表现较好，但部分企业如水井坊、舍得表现一般。预计未来次高端市场仍是增长最快子行业。
• 低端酒：光瓶酒市场扩大，集中度提升。牛栏山等品牌表现突出，市场占有率逐步提升。

3. 大众品行业分析

• 调味品：集中度提升，龙头业绩稳健。海天、中炬高新、千禾等企业收入和净利增长明显，预计未来复合调味品增长空间大。
• 啤酒：行业从量增转为质增，利润率提升。华润、青岛、百威等龙头公司提价并优化渠道，预计未来高端化趋势明显。
• 乳制品：行业稳步增长，集中度提升。伊利股份表现突出，未来增长潜力大，预计高端产品占比提升。
• 食品综合：细分龙头业绩稳健，关注休闲食品中的高增长企业，如绝味、桃李、安井等。

4. 投资建议

• 主线一：业绩确定性强的细分行业和品牌力、渠道力扎实的龙头公司，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、中炬高新、海天味业、伊利股份。
• 主线二：成长性强的细分行业和龙头公司，推荐颐海国际、天味食品、绝味鸭脖、桃李面包、三只松鼠。
• 主线三：基本面拐点确立，预期持续改善的公司，推荐重庆啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜。

重点公司分析

贵州茅台

• 业绩表现：前三季度营收609.35亿元，同比增长16.64%；净利润304.55亿元，同比增长23.13%。
• 趋势判断：直营渠道理顺，明年量价齐升，预计全年营收增长15.1%，净利润增长15.4%。
• 估值预期：具备估值溢价，品牌力强，具备奢侈品属性。

五粮液

• 业绩表现：前三季度营收371.02亿元，同比增长26.84%；净利润125.44亿元，同比增长32.11%。
• 趋势判断：产品升级带动增长，预计明年收入增长20%，净利润增长22.3%。
• 渠道改革：推进营销架构扁平化，提升品牌力和终端粘性。

泸州老窖

• 业绩表现：前三季度营收114.77亿元，同比增长23.9%；净利润37.95亿元，同比增长38%。
• 趋势判断：国窖表现亮眼，预计明年收入增长15%-20%，净利润增长18.9%。
• 品牌培育：通过“国窖荟”提升品牌势能，渠道深耕带来红利。

青岛啤酒

• 业绩表现：前三季度营收249.0亿元，同比增长5.3%；净利润25.9亿元，同比增长23.2%。
• 趋势判断：提价推动毛利率提升，高端化趋势明显，预计明年收入增长15%，净利润增长17%。
• 费用优化：聚焦优势区域，费用率下降，盈利能力增强。

华润啤酒

• 业绩表现：前三季度营收188.3亿元，同比增长7.2%；净利润18.7亿元，同比增长24%。
• 趋势判断：联手喜力推进高端化，预计未来降费提利趋势延续。
• 产品结构：高端产品占比提升，毛利率改善，盈利能力增强。

总结

本报告指出，食品饮料行业整体呈现稳增长态势，尤其白酒板块在高端化和集中度提升的推动下表现突出。调味品、啤酒、乳制品等大众品行业同样受益于消费升级和产品结构优化。投资建议分为三条主线，分别关注业绩确定性、成长性和基本面改善的公司。未来行业趋势将延续高端化、集中度提升和产品结构优化，龙头公司有望持续受益，享受估值溢价和盈利增长。