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国大药房引入沃博联为战投，提升长期价值分析总结

核心内容

国大药房作为国药一致的子公司，近期引入沃博联（WBA）作为战略投资者，沃博联计划增资27.667亿元，持有国大药房40%的股权。目前，双方正就签订相关协议进行洽谈，且该事项尚需通过国家商务部反垄断局的审查。

尽管市场认为该估值存在低估，但分析指出国大药房的折价主要源于其盈利能力偏低，尤其是处方药业务和加盟业务的毛利率较低，因此当前估值相对合理。市场担忧股权摊薄对业绩的影响，但分析认为引入沃博联将显著提升国大药房的经营效率、专业服务能力及多元化水平，从而增强其成长性和盈利能力。

主要观点

1. 引入战投的估值合理性

• 国大药房投后估值为69.2亿元，PS为0.8，低于上市同行公司。
• 市场认为该估值偏低，但分析指出折价源于盈利能力不足，而非价值低估。
• 预计未来国大药房将通过战投带来的提升实现盈利增长。

2. 沃博联带来的提升预期

2.1 提升经营效率与盈利能力

• 沃博联是全球最大连锁药店，具备先进的信息化管理和供应链效率。
• 通过引进沃博联的管理技术，国大药房有望提升销售规模并改善净利率。
• 沃博联的批零一体化策略可增强国大药房的议价能力与规模采购效应。

2.2 提升专业服务能力

• 处方外流是政策导向，国大药房需提升药学服务能力以承接处方药销售。
• 沃博联在慢病管理、药房诊所及健康管理方面经验丰富，有助于国大药房提升专业服务能力和市场竞争力。

2.3 提升多元化程度

• 沃博联在多元化经营方面具有丰富经验，自有品牌毛利率可达50%以上。
• 国大药房可借鉴沃博联的多元化策略，提升单店坪效和整体盈利能力。

关键信息

1. 盈利预测与估值调整

• 考虑三季报分销业务受两票制影响，下调2017-2019年EPS预测至2.85/3.41/4.06元。
• 对应PE分别为21/18/15倍，当前股价超跌，估值偏低，维持“买入”评级。

2. 财务数据概览

3. 风险提示

• 国大药房出让40%股权，可能导致盈利摊薄。
• 战投事项仍需通过国家商务部反垄断局审查，存在不确定性。

综合评估

引入沃博联作为战略投资者，对国大药房的长期价值提升具有重要意义。通过提升经营效率、专业服务能力及多元化程度，国大药房有望实现规模扩张和净利率的显著增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，该举措有利于公司未来的发展，市场应更关注其长期成长潜力。

分析师信息

• 林小伟：执业证书编号 S0930517110003，联系方式 021-22167311，邮箱 linxiaowei@ebscn.com
• 经煜甚：执业证书编号 S0930517050002，联系方式 021-22169312，邮箱 jingys@ebscn.com

投资建议

• 当前价：60.70元
• 评级：买入（维持）
• 历史评级表现：多次发布“买入”建议，目标价多次上调

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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