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2022年第37周首席观点总结

核心内容概览

2022年9月9日发布的金融数据显示，8月社融增速继续下行，同比少增5593亿元，主要受政府债、企业债融资拖累。尽管如此，企业中长期贷款有所回升，显示稳增长政策对信贷市场的提振作用。与此同时，国内多个行业分析师对9月市场走势及行业机会进行了分析，涵盖了宏观经济、海外形势、行业轮动、地缘政治影响、政策导向等多个方面。

主要观点分析

1. 社融与货币政策

• 社融增速承压：8月社融增速环比下行0.2个百分点至10.5%，主要受债券融资拖累，尤其是政府债和企业债同比少增。
• 中长期贷款回升：企业中长期贷款同比多增2138亿元，显示政策对实体经济的支撑。
• 政策推动宽信用：8月稳增长政策持续发力，宽松态势仍将持续，成长风格仍有空间。
• 基建增速有望回升：8月农发行和国开行分别完成900亿和2100亿的基础设施基金投资，预计基建项目落地后增速将提升。
• 风险提示：宏观经济超预期波动、政策不及预期。

2. 行业轮动策略表现

• 8月行业轮动策略超额收益显著：8月行业轮动策略收益率为1.13%，行业等权基准收益率为-1.97%，超额收益率达3.09%。
• 推荐行业变化：8月推荐行业为石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁，但配置信号出现变化，调出上游资源品，调入农林牧渔、通信、食品饮料。
• 市场走势分化：8月中信一级分类有19个行业收跌，市场信心受经济数据疲弱和疫情反复影响。
• 风险提示：历史数据统计、建模和测算结果，存在模型失效风险。

3. 海外宏观与市场影响

• 原油价格下跌缓解通胀压力：全球原油价格下滑，短期通胀压力减轻，市场情绪有所改善。
• 美联储政策预期：9月加息75bp概率升至78%，加息周期可能进入缓慢期，美元指数回落。
• 欧洲经济风险上升：欧洲面临高通胀与能源危机，德国与意大利长债利差扩大至250bp，衰退风险更高。
• 市场预期变化：海外衰退可能对国内市场造成冲击，价值防守型行业相对更具优势。
• 风险提示：海外通胀回落不及预期、经济衰退、冬季能源危机。

4. 交运行业分析

• 地缘政治推升油运价格：俄乌冲突加剧和北溪1号断供导致欧洲寻找替代进口路线，运输距离拉长，运价上涨。
• 运价走势依赖需求端：国内油运公司运价提升幅度不及国际航线，长期走势仍需关注远东地区原油需求。
• 风险提示：宏观经济下行、地缘政治因素、政策变化。

5. 建筑建材行业机会

• 基建和保交楼政策推动需求：各地积极落实基建项目和“保交楼”政策，有助于消费建材和玻璃需求释放。
• 行业优胜劣汰加速：在地产景气下滑背景下，优秀企业有望提升市场份额。
• 推荐标的：关注基建受益标的及保交楼相关企业。
• 风险提示：基建落地力度和地产政策起效低于预期。

6. 地产行业政策与市场动态

• 多地出台购房鼓励政策：包括放松公积金贷款限制、发放购房补贴等，政策进入新一轮释放期。
• 推荐企业：
  • 保利发展：具备全国化和综合化发展能力的高信用央企。
  • 越秀地产：深耕高能级区域的地方国企龙头。
  • 龙湖集团、碧桂园：经营稳健的民营房企，受政策支持。
• 风险提示：政策落地不及预期、盈利能力下滑、销售不及预期。

7. 电新行业竞争格局变化

• 通威低价中标光伏组件集采：通威太阳能以较低价格中标华润电力第五批组件集采，显示其向后一体化的战略意图。
• 组件市场格局将变：通威的低价策略可能压缩二三线组件企业的盈利空间，提升行业准入门槛。
• 推荐标的：通威股份、隆基绿能、天合光能、赛伍技术、禾迈股份、阳光电源等。
• 风险提示：行业政策变化、产业链价格上涨、价格战导致盈利下滑。

8. 金属行业：黄金配置机会

• 黄金避险属性显著：在高风险、高通胀、地缘政治风险加剧时，黄金表现优于其他资产类别。
• 黄金仍有上涨空间：当前黄金价格未能有效反映通胀溢价，目标价为2586.3美元/盎司，仍有约40%的上涨空间。
• 推荐标的：赤峰黄金、银泰黄金、紫金矿业。
• 风险提示：美元流动性骤紧、通缩预期加大、实际利率攀升、黄金现货溢价下滑。

9. 医药行业：产业升级不可逆

• 海外出口压力与政策限制并存：中国医药出口占市场一半，但创新药国际化受阻，美国提升本土生物医药产业链关注度。
• 国内政策持续推进：仿制药和高值耗材集采持续推进，口腔种植牙服务限价政策出台。
• 产业升级趋势明确：集采和医保谈判统一国内市场，为创新药提供放量机会。
• 推荐方向：
  • 合成生物学：重点推荐金城医药。
  • 中药配方颗粒：重点推荐红日药业。
  • 新型药物递送系统：重点推荐昂利康。
• 风险提示：药品集中采购降价、疫情不确定性。

关键信息汇总

风险提示汇总

• 宏观经济风险：超预期波动、政策不及预期。
• 行业风险：基建落地力度不足、地产政策效果不达预期、组件价格战、药品集采降价。
• 市场风险：海外衰退、能源危机、美元流动性紧缩、通胀回落不及预期。
• 政策风险：国内政策执行力度、海外政策变化、集采政策影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
  • 中性：收益率-5%~+5%之间。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：收益率-5%~+5%之间。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所信息

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总结

2022年第37周的首席观点显示，国内金融数据承压，但政策推动下稳增长效应逐步显现。各行业分析师认为，成长风格仍有空间，重点关注基建、地产、电新、医药等领域的政策影响与市场机会。海外方面，美联储加息预期上升，欧洲经济面临衰退风险，黄金配置机会显现。整体来看，市场在政策与经济的双重影响下，存在结构性机会，但需警惕宏观经济波动与政策执行不及预期的风险。