20220912-东吴证券-周观_社融因逆周期政策改善（2022年第35期）_38页_1mb

固收周报20220912总结

核心内容

本周报告主要分析了中国及欧洲的金融数据、债券市场表现、地方债与信用债市场动态，以及相关的宏观经济和大类资产走势。报告指出，尽管金融数据未对债券市场构成利空，但债券收益率仍有所上行，主要受到市场对“宽信用”逻辑的担忧影响。同时，欧央行在9月利率决议中历史性加息75bp，显示出对通胀的控制优先于经济增长。

主要观点

中国金融数据与债券市场

• 人民币贷款：8月份新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，其中中长期贷款占比超过80%，结构有所改善。
• 居民贷款：同比少增1175亿元，短期贷款同比多增426亿元，中长期贷款同比少增1601亿元，显示房地产市场疲软对居民中长期贷款造成拖累。
• 企业贷款：同比多增1787亿元，其中中长期贷款同比多增2138亿元，是各分项中最亮眼的部分，由大宗商品价格回落和基建政策发力支撑。
• 社融存量：同比进一步回落至10.5%，政府债券和企业债券拉动率明显下降，显示实体经济对前景的预期较为负面。
• M2与M1：M2同比为12.2%，M1同比为6.1%，两者差值扩大0.8个百分点，表明大量货币仍以存款形式存在，投资需求较弱。

欧洲经济与金融走向

• 欧央行加息：9月历史性加息75bp，标志着加息周期的开始，未来将有更多次加息。
• 通胀预测：预计2022年平均通胀率为8.1%，2023年为5.5%，2024年为2.3%，显示通胀暂时不会回落。
• 经济影响：经济增长受通胀阻碍，预计2022年增长3.1%，2023年增长0.9%，2024年增长1.9%。
• 服务业与商品行业：服务业呈现一定向上动力，商品行业或将重新向服务业分流。
• 能源危机：能源价格高企，可能引发违约潮，欧央行已要求银行分析俄罗斯停止供气的影响。

关键信息

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：本周公开市场操作显示逆回购和到期数据，净投放为0。
• 利率债发行量：两周内利率债发行量对比显示国债和国开债发行量有所变化。
• 货币市场利率：分化明显，反映市场对流动性的不同预期。
• 国债与国开债收益率：两周内收益率变动，显示市场对利率的预期。
• 地方债发行：本周共发行19只地方债，总金额569.43亿元，净融资额为负，显示地方债偿还压力较大。
• 地方债交易活跃度：山东省、广东省和辽宁省为前三大交易活跃省份，7Y、30Y和20Y为前三大期限。
• 信用债市场：本周信用债发行量1444.16亿元，偿还量2430.37亿元，净融资额为负，显示信用债市场融资压力较大。
• 信用债收益率：短融、中票、企业债和公司债收益率全面下行，信用利差总体收窄，等级利差呈分化趋势。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能对经济和金融市场造成冲击。
• 宏观经济增速不及预期：可能影响债券市场表现。
• 全球“再通胀”超预期：可能推高通胀压力。
• 地缘风险超预期：可能引发市场波动。

结论

综上所述，8月金融数据温和回升，但对“宽信用”逻辑的支撑尚不稳固，债券收益率仍有下行空间。欧央行加息75bp，显示对通胀的控制优先于经济增长，未来将面临更多加息压力。地方债和信用债市场均面临一定的融资压力，收益率下行趋势明显，信用利差收窄。市场需关注变种病毒传播、宏观经济增速、全球“再通胀”和地缘风险等潜在风险因素。