20220912-招商银行-快评号外（第470期）_2022年8月金融数据点评_广义流动性盈余走阔_6页_1mb

广义流动性盈余走阔：2022年8月金融数据总结

核心内容

2022年8月，我国金融数据呈现结构性改善，但整体增长动能偏弱。新增社融、新增人民币贷款及M2同比增速均高于预期，但同比仍呈负增长。广义流动性盈余（M2-社融）进一步扩大，反映出实体经济融资需求不足，私人部门储蓄意愿较强。尽管“稳增长”政策持续发力，但私人部门融资需求尚未实质性回暖。

主要观点

• 信贷数据略低于预期，但结构边际改善
  8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增300亿，主要由中长期贷款和短期贷款的同比多增带动。企业信贷显著回暖，受益于经济边际企稳及政策支持，而居民信贷依然疲弱，尤其是中长贷未见明显改善。

• 社融数据超预期，但实质改善有限
  8月新增社融2.43万亿，环比大幅多增，但同比仍少增5,593亿。非标融资成为主要拉动因素，政府和企业债券融资则构成拖累。企业债券融资拖累持续扩大，外币贷款融资亦呈负增长趋势。

• 货币供应增速继续上行，广义流动性盈余走阔
  M2同比增长12.2%，高于预期，主要由财政支出加快带动。M2-社融增速差扩大至1.7%，显示广义流动性增加，但货币活化度仍较低。M1同比增速下滑，进一步扩大“M2-M1”剪刀差。

• 债市反应平淡，收益率维持低位
  社融数据发布后，债券收益率未出现明显波动，10年期国债和国开债收益率均处于历史低位。市场对政策宽松预期增强，收益率进一步下行空间有限。

关键信息

信贷数据

• 新增人民币贷款：1.25万亿（预期1.36万亿），同比多增300亿。
• 中长期贷款：同比多增537亿，短期贷款同比多增1,454亿。
• 企业中长贷：新增7,353亿，同比多增2,138亿。
• 居民贷款：新增4,580亿，同比少增1,175亿；其中短贷同比多增426亿，中长贷同比少增1,601亿。

社融数据

• 新增社融：2.43万亿（预期2.04万亿），同比少增5,593亿。
• 非标融资：同比多增5,826亿，成为主要拉动项。
• 政府融资：同比少增6,693亿，拖累扩大。
• 企业债券融资：同比少增3,501亿，拖累持续扩大。
• 外币贷款融资：同比多减1,173亿，拖累扩大。

货币数据

• M2同比增速：12.2%，高于预期，同比上行0.25pct。
• M2-社融增速差：1.7%，走阔0.4pct。
• M1同比增速：6.1%，同比下滑0.6pct。
• M2-M1剪刀差：6.2%，边际走阔0.9pct。

债市影响

• 债券收益率：未见明显波动，10年期国债和国开债收益率分别下行至2.64%和2.80%。
• 政策利率下调：7天OMO和1年期MLF分别下调10bp至2.00%和2.75%。
• 资金面宽松：DR001和DR007利率中枢分别为1.13%和1.42%，持续处于低位。

前瞻展望

• “稳增长”政策持续发力，推动社融环比改善，但私人部门融资需求尚未全面回暖。
• 基建配套融资和房地产政策边际放松对社融形成支撑，但企业债券融资动能仍偏弱。
• 疫情反复与房地产风险仍对经济修复形成制约，全社会融资需求存在反复风险。
• 广义流动性盈余扩大，但货币活化度维持低位，银行“资产荒”仍未缓解。

附录图表说明

• 图1：8月信贷增量大幅回升，显示信贷数据边际改善。
• 图3：新增居民贷款构成占比，反映居民贷款结构变化。
• 图5：8月社融仍弱于去年同期，显示社融增长乏力。
• 图2：新增人民币贷款及构成，显示信贷结构变化。
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比，反映企业信贷结构。
• 图6：非标是新增社融主要拉升项，显示非标融资对社融的支撑作用。
• 图7：8月M2-M1剪刀差走阔，显示货币活化度偏低。
• 图8：社融存量与M2存量同比增速，反映两者增速差异。