固收月报：货币政策三个不变，保证流动性合理充裕-20200904-东吴证券-20页_901kb

货币政策三个不变，保证流动性合理充裕

核心内容

2020年9月，中国货币政策保持“稳健货币政策的取向不变”、“保持灵活适度的操作要求不变”和“坚持正常货币政策的决心不变”。整体上，货币政策保持稳定，确保流动性合理充裕，不搞大水漫灌，而是注重结构性工具的精准滴灌，支持实体经济特别是小微企业。

主要观点

1. 外汇占款波动温和，对流动性影响有限

• 外汇占款：预计9月外汇占款环比减少约180亿美元，对流动性有轻微负面影响。
• 美元指数：美元指数走弱，支撑人民币升值，人民币贬值压力减小。
• 人民币吸引力：人民币资产对外资的吸引力增强，使汇率短期波动，但长期有升值趋势。
• 结售汇数据：7月远期净结汇84.77亿元人民币，显示人民币需求强于历史均值。

2. 公开市场操作更加灵活适度，强调精准导向

• 8月操作回顾：8月央行通过逆回购和MLF操作累计净回笼6500亿元，体现流动性管理趋于稳健。
• 9月政策展望：央行将更加注重“精准导向”，强调结构性货币政策工具的完善。
• 政策工具：重点落实1万亿再贷款再贴现政策和两项直达工具，如信用贷款和贷款延期还本付息，以提高政策的“直达性”。

3. 财政存款净减少，M0环比增长，流动性影响偏负面

• 财政存款：预计9月财政存款释放流动性约1500亿元，对流动性有正面影响。
• 缴税与缴准：9月税收需缴纳金额同比增速为3.6%，约7000亿元；缴准收缩流动性约510亿元，对流动性有负面影响。
• M0变动：预计9月M0环比增长2340亿元，对流动性有利；商业银行库存现金增加约680亿元，对流动性有负面影响。
• 综合影响：财政存款净减少和M0增长对流动性有正面影响，但缴税、缴准和库存现金的负面影响使整体流动性偏负面。

4. 债券供给情况

• 国债：预计9月发行量约6400亿元，净融资额约2931亿元。
• 地方政府债：预计9月发行量约7800亿元，净融资额约5376亿元，融资规模环比回落。
• 政策性金融债：预计9月发行量约2870亿元，净融资额约-580亿元。
• 同业存单：预计9月发行量约22000亿元，净融资额约8800亿元。
• 总计净融资：约16600亿元，对流动性有较大压力。

5. 金融监管与重大经济政策

• 国务院常务会议：强调落实金融支持实体经济政策，推动市场主体减负，保持流动性合理充裕。
• 房地产政策：推动房地产行业长期稳健运行，防范化解房地产金融风险。
• 注册制改革：创业板注册制试点准备就绪，推动全市场注册制改革。
• 新发展格局：构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
• 金融支持措施：继续落实小微企业贷款延期还本付息和信用贷款支持政策，推动银行减费让利，加强政策传导。

关键信息

• 外汇占款：预计9月外汇占款环比减少180亿美元，对流动性稍有负面影响。
• 财政存款：预计9月释放流动性约1500亿元，但整体流动性影响偏负面。
• M0增长：预计9月M0环比增长2340亿元，对流动性有利。
• 缴税与缴准：9月税收需缴纳金额约7000亿元，缴准收缩流动性约510亿元。
• 债券供给：9月国债、地方政府债、政策性金融债和同业存单合计净融资约16600亿元。
• 政策导向：央行强调货币政策“精准导向”，注重结构性工具的运用，支持实体经济特别是小微企业。
• 风险提示：国内货币政策可能转向，海外疫情发展存在不确定性。

总结

2020年9月，中国货币政策保持稳健，强调灵活适度和精准导向，以支持经济增长和防范金融风险。外汇占款波动温和，财政存款净减少和M0增长对流动性有正面影响，但缴税和缴准的负面影响使整体流动性偏负面。债券供给规模较大，对流动性形成压力。同时，政策层面强调结构性货币政策工具的运用，推动金融支持政策落地，确保小微企业融资“量增、面扩、价降”。整体来看，流动性管理将更加注重精准和结构性，以实现经济稳增长和防风险的长期均衡。