20171207-华泰证券-安图生物-603658.SH-进入全面收获期的IVD龙头_30页_1mb

安图生物（603658）详细总结

核心内容

安图生物是国产IVD（体外诊断）行业龙头，全面布局免疫诊断、生化诊断和微生物检测领域。随着多个重磅产品陆续上市，公司进入全面收获期，未来三年业绩增长确定性高，首次覆盖给予“买入”评级，目标价59.9-62.7元。

主要观点

• 公司拥有先进的化学发光、生化诊断和微生物检测产品线，其中化学发光业务是核心增长点。
• 医改控费对IVD市场影响相对较小，化学发光作为高景气、高壁垒的IVD子行业，具备良好的增长前景。
• 国产厂商在进口替代和基层扩容的双重推动下，有望实现显著的市场份额增长。
• 生化诊断和微生物检测业务通过收购和自主研发，正在逐步完善，为公司提供新的增长引擎。

关键信息

财务概况

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：48.98元
• 合理价格区间：59.90~62.70元
• 2017-19年EPS预测：1.05/1.39/1.76元
• 2017-19年PE估值：46.6x/35.2x/27.8x
• 2018年合理PE估值：43x-45x，对应目标价59.9-62.7元

业务发展

• 化学发光业务：预计2017-19年试剂收入CAGR为47.5%，未来两年试剂收入翻倍。
• 生化诊断业务：通过收购盛世君晖和百奥泰康，构建完整生化诊断体系，推出国产首套检验流水线。
• 微生物检测业务：质谱仪预计2018年初上市，具有缩短测试时间和更完善的本土微生物数据库优势。

结构分析

化学发光业务

• 进口替代：化学发光市场被进口厂商垄断，国产化率低，公司凭借技术领先和检测质量与进口厂商竞争。
• 基层扩容：分级诊疗政策释放基层市场，公司通过低速磁微粒化学发光仪A1000抢占市场。
• 产品优势：A2000plus检测项目数量、测速和模块化方面媲美进口厂商，且在传染病和肿瘤标志物领域检测质量达到国际先进水平。
• 单台试剂收入：公司单台试剂收入高于行业平均水平，具备显著竞争力。

生化诊断业务

• 产品线：公司通过收购获得东芝生化仪代理权和齐全的生化试剂品类，构建完整的生化诊断体系。
• 流水线：预计2018年推出国产首套检验流水线，抢占高端市场，预计销售10条左右，带动试剂收入增长。
• 净利润增长：预计2017-19年净利润CAGR为13%和72%，分别来自盛世君晖和百奥泰康的业务。

微生物检测业务

• 产品齐全：公司拥有培养类、药敏类和快速检测类试剂，仪器包括联检分析仪、自动化血培养系统和微生物质谱仪。
• 质谱仪：预计2018年初上市，相比传统生化法，具有更高的效率和精度，有助于推动微生物检测业务增长。

风险提示

• 新产品上市和推广进度不及预期
• 收购业务和公司的业绩低于承诺
• 医改招标降价超预期

经营预测

附录

• 产品线：公司拥有多个在售和在研产品，涵盖免疫、微生物和生化诊断。
• 研发投入：公司重视自主研发，2016年研发投入占营收10.60%，未来仍将不低于营收的10%。
• 市场前景：预计未来三年IVD市场保持15%的复合增速，化学发光业务增速快，壁垒高，是IVD蓝海。

总结

安图生物作为国产IVD龙头企业，凭借化学发光、生化诊断和微生物检测三大主营业务的全面布局和持续创新，正在迎来业绩高速增长期。进口替代和基层扩容是其化学发光业务增长的主要驱动力，生化诊断和微生物检测业务通过收购和自主研发逐步完善，有望成为新的增长点。公司未来三年业绩增长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级，目标价59.9-62.7元。