深度报告-20220106-天风证券-中国能建-601868.SH-坚定低碳能源转型_工程_运营齐飞前景值得期待_20页_2mb

中国能建（601867）总结

核心内容概述

中国能建是受国资委控制的能源建设龙头企业，业务涵盖能源电力、水利水务、市政工程等多个领域。其工程建设业务是核心，占公司总收入约75%。公司在火电、大型水电、核电及新能源建设方面占据领先地位，新能源装机容量占比达20%以上。公司积极布局低碳能源，包括新能源电力资产投资、储能与氢能等新兴领域，未来转型前景广阔。

主要观点

• 业务布局广泛：公司业务覆盖能源电力、水利水务、交通市政等，拥有完整的产业链，包括规划咨询、勘察设计、工程建设、投资运营等。
• 低碳转型战略：公司发布“30·60”行动方案，明确十大低碳转型举措，致力于推动新能源、储能及氢能等业务发展。
• 抽水蓄能发展机遇：国家能源局发布抽水蓄能中长期发展规划，预计2025年投产总规模将达62GW，2035年达120GW。公司作为抽水蓄能工程骨干企业，有望在市场扩容中提升市场份额，为工程建设业务带来可观增量。
• 吸收合并葛洲坝：公司通过吸收合并葛洲坝实现A股整体上市，有助于优化管理结构、提升协同效应、拓宽融资渠道，为公司转型升级提供支撑。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司收入分别为3092亿、3548亿、4118亿，归母净利润分别为65亿、93亿、109亿。采用分部估值法，给予2022年目标市值1415亿元，对应目标价3.39元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 工程建设：占总收入约75%，涵盖火电、水电、核电、新能源及电网工程等，是公司主要收入来源。
• 勘察设计及咨询：占比约5-8%，毛利率较高，约为34%。
• 工业制造：包括水泥、民爆、装备制造等，占比约8-10%，毛利率稳定在26-28%。
• 清洁能源及环保水务：占收入约4-9%，毛利率较低，但预计随着新能源业务发展将有所提升。
• 投资及其他：涵盖地产、高速公路、金融等，占比约10-25%，毛利率约为23-27%。

财务与估值

抽水蓄能投资测算

• 十四五：年均投资额为861亿元，年均用于支付工程服务金额为344亿元。
• 十五五：年均投资额为1725亿元，年均用于支付工程服务金额为690亿元。

公司战略与转型

• 公司以“30·60”战略为核心，明确十大低碳转型举措，包括新能源布局、储能与氢能发展、科技创新、数字化转型、绿色建筑、生态环保等。
• 电规总院作为集团核心智库，承担电力规划、政策研究、技术咨询等职能，为公司低碳转型提供战略支撑。
• 吸收合并葛洲坝，实现A股整体上市，有助于提升公司整体实力与协同效应。

风险提示

• 战略执行效果低于预期
• 电力及基建投资弱于预期
• 减值风险
• 政策风险

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：3.39元
• 目标市值：1415亿元
• 综合PE：15.2x（2022年）

附：公司关键数据与趋势

• 新签合同额：2021年新签合同额为5924亿元，同比增长45%。
• 在手订单：截止2020年，公司合同存量达13427.7亿元，为2020年收入的5倍。
• 主要项目：如三峡工程、白鹤滩水电站、深圳抽水蓄能电站等，代表公司在水电、核电、新能源等领域的领先地位。

综上，中国能建凭借其在能源建设领域的领先地位和对低碳转型的积极布局，展现出良好的增长潜力和投资价值，值得投资者关注。