20140302-国金证券-昆药集团-600422.SH-血塞通稳健两翼齐飞_外延发展值得期待_16页_1002kb

昆明制药（600422.SH）投资分析总结

核心内容

昆明制药是一家中药行业企业，其主导产品为注射用血塞通，在行业中具备较强的竞争力，长期竞争力评级高于行业均值。公司目前市价为28.90元，分析师对该公司给出**“买入”**评级，并上调评级，目标价为36元。

主要观点

• 主导产品血塞通：预计在未来三年内仍能保持 25%-30% 的较快增长，主要得益于二三级医院的拓展和未中标省份的进入。虽然存在医保招标降价风险，但三七原材料价格的下降有望抵消该影响。
• 子公司昆明中药厂：通过营销改革和推出精品昆中药系列，实现了收入和利润的显著增长，预计未来三年仍将保持 30% 以上的收入增长，利润增速可能达到 50% 以上，成为公司新的增长点。
• 天眩清系列：作为公司另一主要产品线，享受优质优价政策，拥有较高的市场增长潜力，预计未来三年保持 40% 以上的高增长。
• 外延发展：公司2014年提出加快并购步伐，未来可能通过外延式发展进一步扩大市场份额，分享医药行业整合和健康产业发展的红利。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：340.57百万股
• 总市值：98.59百万元
• 年内股价最高最低：31.02元 / 21.00元
• 沪深300指数：2178.97
• 上证指数：2056.30

投资逻辑

• 血塞通注射液作为国家基本药物目录品种，在二三级医院市场仍有较大增长空间。
• 三七价格下降（从2013年10月至今下降40%）将有助于降低公司成本，抵消血塞通降价对业绩的影响。
• 天眩清系列作为优质优价产品，具备较高的市场潜力。
• 昆明中药厂通过营销改革和产品升级，实现利润显著增长。

盈利预测

• 保守假设三七降价与血塞通降价抵消，预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.90元、1.20元，同比增长 26%、34%、33%。
• 若血塞通在招标中价格维系较好，则存在业绩超预期的可能。

估值

• 当前股价对应2014年市盈率约为32倍，考虑到业绩超预期可能和外延发展带来的溢价，给予“买入”评级，目标价36元。

风险提示

• 血塞通降价幅度超预期
• 外延式发展进程低于预期
• 基药放量低于预期

表格摘要

血塞通注射液相关信息

公司主要产品线预测

图表目录

• 图表1: 公司三七总皂苷系列产品列表
• 图表2: 全国九大城市心脑血管中成药金额
• 图表3: 心脑血管中成药市场中药注射剂占据主要市场份额
• 图表4: 心脑血管主导中成药产品市场份额与竞争情况
• 图表5: 公司三七类产品2010-2012年销量统计
• 图表6: 公司三七类产品增速
• 图表7: 昆明制药注射用血塞通中标价格统计
• 图表8: 三七价格（云南120头春七）
• 图表9: 公司独家产品和中药保护品种统计
• 图表10: 昆中药品牌LOGO和新产品包装
• 图表11: 昆明中药厂各系列产品利润贡献
• 图表12: 公司天麻素系列产品批文
• 图表13: 神经安定类药物子行业增速
• 图表14: 神经安定类药物子行业市场份额
• 图表15: 精神安定类药物TOP10产品
• 图表16: 天麻素注射液(2ml)不同厂家的平均中标价
• 图表17: 天麻素片和乙酰天麻素片价格比较
• 图表18: 天麻系列产品市场份额统计
• 图表19: 公司天麻类产品销售收入统计
• 图表20: 公司产品线拆分预测

总结

昆明制药凭借其核心产品血塞通和子公司昆明中药厂的精品系列，有望在未来三年内实现稳定增长。公司通过优化营销策略和产品升级，提升了盈利能力，同时通过外延式发展，进一步扩大市场份额。尽管存在产品降价和市场放量不及预期的风险，但分析师认为其未来表现值得期待，给予“买入”评级。