【申万宏源】社会服务行业旅游零售消费系列专题九：激发入境消费潜力，免税驱动“China+Travel”_12页_1mb

免税零售与入境消费潜力分析总结

核心内容

2025年4月11日发布的报告分析了中国免税零售行业的发展现状及未来趋势，重点围绕“即买即退”政策的全国推广、市内免税店政策的实施、以及免税模式在进口清关中的成本优势，探讨其对入境消费潜力的激发作用。报告指出，这些政策将为中国旅游零售行业带来新的增长点，并对相关投资标的提出建议。

主要观点

1. 免税零售在清关模式中具有显著成本优势

• 进口清关模式对比：一般贸易进口、跨境电商零售进口、个人物品直邮和免税零售四种模式在进口环节所需缴纳的税项存在显著差异。

  • 一般贸易进口：需缴纳关税、消费税、增值税，适用于大批量商品流通。
  • 跨境电商零售进口：按应纳税额的70%征收增值税，关税暂免。
  • 个人物品直邮：需缴纳行邮税，单次限额2000元，寄自港澳台地区限额800元。
  • 免税零售：免除关税、消费税、增值税，仅需缴纳特许经营费（离岛免税为销售额的4%，口岸免税为1%）。

• 免税模式优势：尤其在高档奢侈品和高档消费品上，免税模式的成本优势显著。对于普通商品，虽然跨境电商与免税模式价差在10%以内，但免税模式仍具有竞争力。

• 政策影响：随着全球贸易保护主义抬头，如中国对美国商品提高关税至84%，免税模式的成本优势将进一步扩大，吸引更多消费者。

2. “即买即退”政策全国推广，激活入境消费新动能

• 政策内容：2025年4月8日起，国家税务总局将“即买即退”政策推广至全国，境外旅客可在购物时现场领取退税款，无需等待离境时办理。

• 试点成效显著：试点城市数据显示，63%的即时退税款被用于再消费，形成“退税-消费-税收回流”的增值循环。

• 政策优化：该政策将退税流程从“购物-离境-退税”压缩为“购物即退税”，同时规范了管理要求，如单日单店退税金额上限、购买至离境日期限等，以控制风险。

• 上海试点情况：截至2025年3月，上海即买即退商店已达285家，占全国离境退税商店的48.6%，主要分布在浦东新区和城市中心消费区。

• 全国推广预期：目前，全国大部分地区退税基础设施尚不完善，政策推广将推动更多城市布局，吸引更多外国游客入境消费。

3. 市内免税店政策推出，促进消费与市场发展

• 政策背景：自2024年10月1日起，财政部等多部门印发《关于完善市内免税店政策的通知》，旨在规范市内免税店管理，推动其健康发展。

• 政策特点：

  • 不限购物额度，但需符合“自用、合理数量”规定。
  • 提货点仅限口岸出境隔离区，禁止进境提货。
  • 鼓励销售国货“潮品”，推动本土品牌国际化。

• 布局与影响：预计全国将开设27家市内免税店，其中上海、北京、广州、深圳各2家、1家。市内免税店主要销售便于携带的消费品，如食品、服装、电子产品等。

• 中免战略投资：中国中免以12.28亿元增资中国出国人员服务有限公司，持股49%，助力市内免税店布局。

• 政策意义：市内免税店政策将提升外籍游客购买免税品的便利性，同时促进中国人出境前的消费前置，有助于稳定消费、提升活力，缓解进口商品价格上涨压力。

关键信息

• 政策支持：包括“即买即退”和市内免税店政策，均旨在优化入境游消费体验，激发入境消费潜力。
• 市场空间：我国退税模式普及度较低，市场空间大，未来有望在更多地区落地。
• 投资标的：中国中免、王府井、重庆百货、百联股份、大商股份等公司可能受益于免税政策的推广和实施。
• 风险提示：包括国际形势波动、终端消费不及预期、政策落地不及预期、行业竞争加剧等。

图表与数据

• 图1：上海浦东机场旅客吞吐量及对比19年恢复度。
• 图2：中国主要市内免税店分布（现有）。
• 图3：离境退税与即买即退政策退税流程。
• 图4：上海疫后离境退税商店年新增量逐年攀升。
• 图5：上海离境退税与“即买即退”商店分布情况。
• 图6：上海首创推出“即买即退”集中退付点。
• 图7：优衣库多家门店已上线退税机制。
• 图8：日本免税政策支持下入境游消费及人数持续增长。
• 图9：日本消费税征收规则。
• 图10：日本按普通商品和消耗品分设免税政策。

投资分析意见

• 行业前景：免税零售行业在政策支持下具有良好的增长前景，尤其在入境游恢复趋势下。
• 相关公司：中国中免、王府井、重庆百货、百联股份、大商股份等公司可能受益于政策红利。
• 投资评级：报告建议对相关公司进行“看好”评级，认为其有望超越市场表现。

风险提示

• 国际形势波动风险：全球贸易环境变化可能影响免税政策的实施效果。
• 终端消费不及预期：入境游客消费意愿可能受多种因素影响。
• 政策落地不及预期：政策推广可能面临执行中的挑战。
• 行业竞争加剧：随着免税店数量增加，市场竞争可能加剧。

估值与盈利预测

• 表4：社会服务行业重点公司估值表，涵盖免税与百货行业，包括中国中免、王府井、重庆百货、百联股份、大商股份等公司2024-2026年的EPS及PE预测。