20220322-光大证券-债券违约专题之十七_债券违约率图谱_12页_748kb

债券违约率图谱分析总结

核心内容

本文围绕中国债券市场违约率的统计与分析，从主体违约率和债项违约率两个维度展开，探讨了不同时间段内违约主体与债项的分布情况、违约类型以及影响因素。分析显示，中国债券市场在持续发展过程中，信用风险逐渐显现，尤其是非国企违约更为频繁，且违约规模呈现上升趋势。

主要观点

1. 违约定义：

   • 债券违约包括本息逾期、展期、触发交叉违约、提前到期未兑付、债券置换后仍违约等。
   • 本文仅关注产业债，不包括可转债、可交债和资产支持证券。

2. 违约率计算方式：

   • 主体违约率：新增违约主体数量 / 发债主体数量（取期初与期末均值）。
   • 债项违约率：
     • 数量维度：新增违约债券数量 / 存续债券数量（取期初与期末均值）。
     • 规模维度：新增违约债券规模 / 存续债券余额（取期初与期末均值）。

3. 违约特征：

   • 非国企违约较多：截至2022年3月20日，共有219个主体发生违约，其中180家为非国企，占比达82.2%。
   • 违约规模上升：2019年以来，违约主体平均违约规模显著上升，反映出风险集中度增加。
   • 行业分布分散：违约主体涉及27个申万一级行业，其中房地产、综合、化工、商业贸易和机械设备为违约最多的行业。

关键信息

主体违约率趋势

• 2015、2016年为违约小高峰，2017年明显下滑。
• 2018年以来主体违约率呈现波动趋势，2019年达到高点，之后有所下降。
• 国企与非国企表现差异：
  • 非国企违约率在2019年达到5.33%，之后逐年下降。
  • 国企违约率在2020年达到2.03%，2021年有所下滑。

债项违约率趋势

• 数量维度：

  • 2018年达到1.42%，2019年上升至1.99%，2021年为1.53%，2022年有所下降。
  • 非国企债项违约率在2019年达到6.25%，之后有所回落。
  • 国企债项违约率较低，2022年为0%。

• 规模维度：

  • 2018年为1.08%，2019年上升至1.30%，2021年为1.24%。
  • 非国企债项违约率在2021年达到5.50%，国企在2021年为0.41%。

行业分布

• 数量维度：

  • 房地产行业是债项违约率最高的行业，2021年达到4.22%。
  • 机械设备、医药生物、电子、综合等行业违约率较高。

• 规模维度：

  • 化工行业在2019年达到9.05%的违约率。
  • 传媒行业在2021年达到5.91%。
  • 通信行业违约率较低，但2019年和2021年有显著波动。

风险提示

• 债券违约统计口径较广，可能高估实际违约率。
• 集中到期压力叠加外部融资收紧，可能导致资质较弱主体偿债能力不足。
• 投资者需关注不同行业及主体的违约风险，合理配置资产。

分析师信息

• 分析师：

  • 张旭：S0930516010001，010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：S0930519070001，010-56513081，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：S0930521040004，010-56513038，lishuchuan@ebscn.com

• 联系人：

  • 董乃睿：010-56513033，dongnr@ebscn.com
  • 方钰涵：010-56513071，fangyuhan@ebscn.com
  • 毛振强：010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com

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图表目录

• 图表1: 国内部分评级机构对主体违约的认定条件
• 图表2: 国内部分评级机构对债项违约的认定条件
• 图表3: 债券违约率计算公式
• 图表4: 新增违约主体的数量和违约债券规模
• 图表5: 新增违约主体平均违约规模
• 图表6: 历年债券违约类型
• 图表7: 申万一级行业新增违约主体
• 图表8: 历年末产业债发债主体数量
• 图表9: 主体违约率（分不同公司属性）
• 图表10: 主体违约率（分不同行业）
• 图表11: 债项违约率（分不同公司属性，数量维度）
• 图表12: 债项违约率（分行业，数量维度）
• 图表13: 债项违约率（分不同公司属性，规模维度）
• 图表14: 债项违约率（分行业，规模维度）

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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