深度报告-20220315-光大证券-安井食品-603345.SH-投资价值分析报告_顺势而上_长风破浪_34页_3mb

安井食品（603345.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

安井食品作为速冻火锅料行业龙头，拥有四大核心业务：速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品，产品SKU超过300种。公司通过销地产模式和全国化产能布局，强化成本控制与渠道优势，形成“成本+渠道”双壁垒，支撑其长期竞争优势。公司积极布局预制菜赛道，通过冻品先生品牌和产品创新，拓展新的增长点。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，当前PE估值为39/34/25倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：中国速冻食品行业持续扩容，2020年市场规模达3174亿元，其中速冻火锅料市场增长空间大，人均消费远低于发达国家。
• 成本控制优势明显：安井凭借规模采购、销地产模式、上游收购新宏业等手段，有效控制原材料成本，毛利率稳定性优于竞品。
• 渠道优势突出：公司拥有优质经销团队，经销商数量低于对手但单个经销商创收更高，且对终端动销敏感，渠道平台化能力较强。
• 产品性价比高：安井在鱼糜、肉类等核心品类上具有价格优势，通过锁鲜装等新品提升产品品质和品牌调性。
• 盈利预测稳健：2021-2023年净利润分别为7.06/9.61/13.23亿元，收入增速分别为33.77%/26.92%/21.78%，估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

行业概况

• 2020年中国冷冻食品行业市场规模为3174亿元，速冻食品市场规模1394亿元，CAGR为12%。
• 速冻火锅料行业2015-2020年CAGR为7.39%，市场集中度较低，CR5仅为15%。
• 中国速冻食品人均消费量仅为9kg，远低于日本和美国，市场潜力巨大。

公司优势

• 成本优势：2020年原材料成本占比达74%，通过规模采购、销地产模式及上游收购，运输费用率低于对手，毛利率稳定性强。
• 渠道优势：经销商数量1313家，单个经销商创收高于行业平均水平，平均每个经销商配备3名业务人员，支持力度大，忠诚度高。
• 产品结构优化：鱼糜制品产量占比超13%，锁鲜装、快手菜等新品推动C端转型，提升品牌价值。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为93.17/118.26/144.01亿元，净利润分别为7.06/9.61/13.23亿元。
• 当前股价对应PE为39/34/25倍，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 消费意愿下降风险
• 原材料价格上涨风险

发展战略与产品布局

产能与渠道

• 公司布局及筹备10个生产基地，2021-2027年产能CAGR为17%，产量CAGR为18%。
• 通过非公开发行募资57.4亿元，用于新基地建设及技术升级，强化全国化布局。
• 销地产模式降低运输成本，保障产品品质，提升市场渗透能力。

新产品与市场拓展

• 2020年推出“锁鲜装”系列，2021年推出“快手菜”等预制菜产品，推动C端转型。
• 冻品先生品牌布局预制菜赛道，利用现有经销商资源，拓展B端市场。
• 通过多品类布局，提升产品矩阵，增强对经销商的吸引力，支撑收入增长。

投资逻辑与催化剂

• 行业红利期：速冻食品行业仍处于成长阶段，市场空间大。
• 渠道赋能：经销商体系成熟，支持力度大，利于新品推广。
• 成本控制能力：毛利率稳定性高，具备提价能力，应对成本上涨。
• 催化剂因素：
  • 疫情后终端需求回暖；
  • 原材料成本进入下行周期；
  • 预制菜推广及新品表现超预期；
  • 区域性中小企业退出市场，进一步释放增长空间。

管理与团队

• 管理层稳定，由职业经理人团队组成，经验丰富，专业性强。
• 实施股权激励计划，稳定核心团队，提高经营效率。
• 股权结构清晰，控制权与经营权分离，利于长期发展。

估值与评级

• 当前股价111.75元，对应PE为39/34/25倍。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力和竞争优势。