机械行业与2011年的比较研究：工程机械，复苏到什么阶段了？-20190813-国金证券-25页_3mb

机械行业研究总结

核心内容概览

本报告分析了中国工程机械行业在2018年的表现，并将其与2011年高峰时期进行对比，探讨行业复苏阶段、竞争格局变化、龙头企业表现、市值与估值情况以及潜在风险。

主要观点

1. 行业复苏阶段分析

• 子行业销量分化：2018年，超过一半的工程机械产品销量尚未恢复至2011年高峰，其中中挖、混凝土机械、汽车起重机等产品销量仅为2011年的82%、38%和91%。
• 需求端增长：2018年，中国基建投资为2011年的2.6倍（剔除价格因素后为2.3倍），房地产投资为2011年的2倍，房屋新开工面积为2011年的1.1倍。
• 供给端增长：2018年挖掘机保有量为2011年的1.4倍，但开工小时数仍低于2011年，表明仍有增长空间。
• 预测：预计混凝土机械在未来2-3年将保持较快增长，而挖掘机和汽车起重机增速将放缓。

2. 竞争格局变化

• 挖掘机市场：2018年内资品牌市占率已超过50%，三一重工和徐工机械市占率大幅提升。
• 混凝土机械：三一重工市占率持续提升，2018年收入为中联重科的1.7倍，毛利率高于中联重科。
• 起重机械：徐工机械仍保持第一，三一重工市占率有所提升。

3. 龙头企业表现

• 收入恢复：三一重工、徐工机械等企业2018年收入已超过2011年水平。
• 净利润未恢复：尽管收入恢复，但净利润远低于2011年，三一重工净利润为2011年的71%。
• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE等指标2018年仍明显低于2011年。
• 现金流：三一重工2018年经营性净现金流达105亿元，创历史新高。

4. 市值与估值

• 市值表现：三一重工市值距离2011年高峰仍有约30%的差距。
• 估值水平：2011年三一重工对应PE约18倍，2020年约为9倍，低于全球主要工程机械龙头（如卡特彼勒、小松）的平均PE（约10倍）。
• 估值预测：考虑到三一重工挖掘机业务盈利能力强，给予其2020年整体PE水平12倍，合理市值约1617亿元。

关键信息

行业数据对比（2018 vs 2011）

龙头企业表现

市值与估值预测

• 三一重工：2018年市值约1148亿元，2020年预计PE为9倍，合理市值约1617亿元。
• 海螺水泥、潍柴动力：市值已超过上轮周期高点，而三一重工仍有较大提升空间。
• 全球对比：2020年全球主要工程机械龙头平均PE约为10倍，三一重工PE约为9倍，估值偏低。

风险提示

• 地产和基建投资低于预期
• 部分产品行业销量下滑
• 恶性竞争削弱盈利

推荐标的

• 重点推荐：三一重工、恒立液压
• 看好：中联重科、徐工机械、浙江鼎力

行业策略

• 工程机械行业正处于从国产替代到供应全球的转型阶段
• 重点看好挖掘机产业链，尤其是三一重工和恒立液压
• 长期看好行业复苏，尤其是受环保政策推动的更新需求