工程机械_复苏到什么阶段了_与2011年的比较研究_25页_3mb

机械行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国工程机械行业在2018年的表现，并将其与2011年的高峰期进行对比，评估行业复苏情况及未来增长潜力。报告指出，尽管部分子行业销量已恢复至2011年水平，但整体盈利指标仍低于高峰期。重点推荐三一重工、恒立液压，并看好中联重科、徐工机械、浙江鼎力。

主要观点

• 子行业销量分化：2018年，小挖、大挖、随车起重机等产品销量已超过2011年，但中挖、混凝土机械、汽车起重机等仍低于2011年。
• 需求端：2018年基建与房地产投资规模较2011年增长约70%，但挖掘机开工小时数低于2011年，表明仍有增长空间。
• 竞争格局变化：内资品牌市占率显著提升，三一重工与徐工机械在挖掘机市场表现突出。
• 龙头企业表现：三一、徐工等企业收入创新高，但净利润和ROE尚未恢复至2011年水平。
• 估值分析：三一重工2020年PE约9倍，低于2011年18倍，但预计未来市值有望超越上轮周期高点。

关键信息

市场数据

子行业销量对比（2018 vs 2011）

基建与地产投资情况

• 2018年基建投资为2011年的2.6倍（剔除价格因素为2.3倍）。
• 2018年地产投资为2011年的2倍。
• 房屋新开工面积为2011年的1.1倍。
• 工程机械需求总量为2011年的1.7倍。

竞争格局变化

• 挖掘机市场：内资品牌市占率超50%，三一和徐工市占率显著提升。
• 混凝土机械：三一重工市占率提升，收入为中联重科的1.7倍。
• 起重机械：徐工机械市占率仍居第一，三一市占率稳步提升。

龙头企业表现

• 收入：三一、徐工收入创新高，中联重科因剥离环境产业，收入未恢复至2011年。
• 净利润：三一重工2018年净利润为2011年的71%，其他企业净利润恢复程度远低于收入。
• 毛利率、净利率：2018年仍未恢复至历史高点。
• ROE：2018年仍明显低于2011年，三一ROE快速回升。
• 经营性现金流：三一重工2018年经营性净现金流创新高，达105亿元。

市值与估值分析

• 市值对比：三一重工市值较2011年仍有约30%差距，海螺水泥、潍柴动力市值已超上轮高点。
• 估值：2020年三一重工PE约9倍，低于2011年18倍。
• 全球对标：美国卡特彼勒、日本小松2020年平均PE约10倍。
• 合理估值：给予三一重工2020年整体PE 12倍，合理市值约1617亿元。

投资建议

• 重点推荐：三一重工、恒立液压。
• 看好企业：中联重科、徐工机械、浙江鼎力。

风险提示

• 地产与基建投资低于预期。
• 部分产品销量下滑。
• 恶性竞争削弱盈利。

未来展望

• 混凝土机械：预计2019年销量增长30%-50%，2020-2021年保持20%-30%复合增速。
• 挖掘机：2019-2021年增速预计放缓至10%、0%、-5%。
• 环保标准切换：2021年7月，混凝土泵车将切换至国六标准，推动更新换代需求。

图表亮点

• 图表1：大挖和小挖销量已超2011年，中挖尚未超过。
• 图表2：混凝土泵车销量仅为2011年的38%。
• 图表14：基建投资为2011年的2.6倍。
• 图表26：2019年1-5月三一重工挖掘机市占率25.6%。
• 图表57：2020年美国卡特彼勒、日本小松平均PE约10倍。
• 图表58：重点推荐三一重工、恒立液压，看好中联、徐工、鼎力。

附注

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