20181015-东吴证券-国祯环保-300388.SZ-三季报业绩高增长_定增有望改善财务结构_6页_777kb

国祯环保三季报及定增分析总结

核心内容

国祯环保在2018年前三季度业绩持续高增长，公司发布定增预案，拟募集10亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。该定增有助于改善公司财务结构，降低资产负债率，增强融资能力，提升持续盈利能力。同时，公司大股东出售燃气资产回笼资金11.53亿元，进一步缓解资金压力，股权质押率有望下降。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度归母净利润预计为2.00-2.31亿元，同比增长100%-130%；单季度盈利增长55%-131%，保持高速增长态势。
• 定增改善财务结构：公司计划通过定增募集10亿元资金，用于污水处理项目，有望优化资产负债结构，降低财务风险。
• 稀缺民营水务运营平台：公司是稀缺的民营水务运营企业，污水处理产能接近500万吨/日，累计投运规模超过350万吨/日，未来三年运营业务收入CAGR预计高于40%。
• 资本金投入有保障：公司2017年经营性净现金流为3.82亿元，货币资金充足，预计可满足项目投资需求，资金层面保障项目推进和业绩释放。
• 运营资产具备内生造血能力：预计2019年经营性净现金流可达4.5亿元，扣除工程端资金消耗后，可用于投资运营业务的现金流净额为2.5亿元，投资回报率可达14%。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.77、1.13元，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预告

• 2018年前三季度归母净利润：2.00-2.31亿元，同比增长100%-130%。
• 单季度盈利：0.61-0.91亿元，同比增长55%-131%。

定增计划

• 募集资金：10亿元，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。
• 资产负债率：2016年至今持续上升，2018年H1为74%，定增有助于降低财务风险。

资产出售

• 出售国祯燃气100%股权：交易金额13.44亿元，回笼资金11.53亿元。
• 股权质押率：大股东国祯集团质押股份占比61.01%，出售资产后有望下降。

盈利预测

未来增长预期

• 运营业务CAGR：预计未来三年新建+改造，公司运营业务收入CAGR将大于40%。
• 项目投资需求：假设全年需完成30亿元项目投资，资本金投入需求为11亿元。

财务指标

• 资产负债率：2017年为72.6%，预计2018-2020年维持在72.7%-72.9%。
• 毛利率：稳定在24.5%-24.9%之间。
• 销售净利率：稳定在7.3%-7.4%。
• ROE：预计2018-2020年分别为12.7%、15.9%、19.3%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为6.1%、7.8%、9.7%。

风险提示

• 在手水厂建设进度不达预期。
• 在手工程项目建设进度不达预期。

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
• 行业投资评级：未明确，但整体对环保行业持积极态度。

市场数据

基础数据

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值与投资建议

• 估值指标：PE（2018E为13.91倍，2019E为9.75倍，2020E为6.65倍）。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。

总结

国祯环保凭借出色的业绩增长和战略定增，有望进一步优化财务结构，降低资产负债率，提升融资能力。同时，通过大股东出售燃气资产回笼资金，进一步缓解财务压力。公司作为稀缺的民营水务运营平台，未来增长潜力较大，盈利预测显示其具备较强的内生增长能力和投资回报率，建议投资者关注其长期发展。