20220428-国金证券-万科A-000002.SZ-开发毛利率企稳_多元业务贡献加大_4页_1mb

报告摘要

万科A (000002.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

万科A (000002.SZ) 于2022年4月28日发布2022年一季报，报告显示公司一季度实现营业收入626.7亿元，同比增长0.6%；归母净利润14.3亿元，同比增长10.6%。分析师杜昊旻和王祎馨对万科A进行了增持评级，目标价为20.34元/股，对应2022-2024年PE分别为10.2x、9.5x和8.8x。

主要观点

营收稳定，利润略超预期：2022年一季度公司开发业务结算面积为374.7万方，贡献营业收入493.4亿元，同比下降6.9%；多元业务和其他收入贡献133.3亿元，同比增长44.0%，营收占比达21.3%。
毛利率企稳，多元业务贡献加大：公司整体毛利率为18.9%，较2021年全年下降2.9个百分点，但开发业务毛利率为21.8%，较2021年全年高出0.1个百分点。多元业务的增长有助于公司整体业绩的恢复。
销售规模下滑，但已售未结资源充足：一季度销售金额为1065亿元，排名行业第二，同比下降41%。截至一季度末，公司并表范围内已售未结面积达4776万方，合同金额7385亿元，足以支撑未来两年的稳定增长。
新开工面积下滑，竣工面积持平：公司2022年全年计划新开工面积1920万方，同比下降39.0%。一季度新开工面积599万方，同比下降25.5%，占全年计划的31.2%。竣工面积为310万方，同比微增0.2%。
三道红线维持绿档，偿债压力小：公司剔除预收款后的资产负债率为68.1%，净负债率为34.6%，现金短债比为1.6，维持绿档。货币资金为1418亿元，是年内到期有息负债的2.6倍，偿债压力小。

关键信息

市场数据：
- 总股本：116.25亿股
- 已上市流通A股：97.18亿股
- 流通港股：19.01亿股
- 总市值：2,173.95亿元
- 年内股价最高最低：26.64元/14.80元
- 沪深300指数：3921
- 深证成指：10629
财务预测（2022-2024年）：
- 营业收入：492,633百万元、543,889百万元、588,557百万元
- 归母净利润：23,182百万元、25,014百万元、27,023百万元
- 每股经营性现金流净额：5.17元、1.00元、-1.17元
- ROE（摊薄）：8.48%、7.92%、7.41%
- P/E：9.4、8.7、8.0
- P/B：0.8、0.7、0.6
投资建议：
- 维持目标价20.34元/股
- 对应2022-2024年PE分别为10.2x、9.5x和8.8x
- 维持“增持”评级
风险提示：
- 政策调控宽松不及预期
- 疫情扩散影响市场信心
- 毛利率持续下滑

附录：三张报表预测摘要

损益表

主营业务收入：2022E为492,633百万元，同比增长8.8%
主营业务成本：2022E为385,763百万元，占销售收入的78.3%
毛利：2022E为106,870百万元，占销售收入的21.7%
归母净利润：2022E为23,182百万元，同比增长2.9%
每股收益：2022E为1.99元，2023E为2.15元，2024E为2.32元

现金流量表

经营活动现金净流：2022E为60,060百万元，同比增长显著
投资活动现金净流：2022E为-57,029百万元
筹资活动现金净流：2022E为68,005百万元
现金净流量：2022E为71,036百万元

资产负债表

货币资金：2022E为220,389百万元
流动资产：2022E为1,780,928百万元
非流动资产：2022E为403,413百万元
负债：2022E为1,738,761百万元
股东权益：2022E为273,306百万元

比率分析

每股指标：
- 每股收益：2022E为1.99元，2023E为2.15元，2024E为2.32元
- 每股净资产：2022E为23.51元，2023E为27.18元，2024E为31.38元
- 每股经营现金净流：2022E为5.17元，2023E为1.00元，2024E为-1.17元
- 每股股利：2022E为0.60元，2023E为0.65元，2024E为0.70元
回报率：
- 净资产收益率：2022E为8.48%，2023E为7.92%，2024E为7.41%
- 总资产收益率：2022E为1.1%，2023E为1.0%，2024E为1.0%
- 投入资本收益率：2022E为4.8%，2023E为4.5%，2024E为4.3%
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：2022E为2.5天
- 存货周转天数：2022E为1,100天
- 应付账款周转天数：2022E为340天
- 固定资产周转天数：2022E为8.2天
偿债能力：
- 净负债/股东权益：2022E为25.0%
- EBIT利息保障倍数：2022E为8.3
- 资产负债率：2022E为79.6%

市场中相关报告评级比率分析

一周内：买入8次，增持4次
一月内：买入56次，增持7次
二月内：买入104次，增持9次
三月内：买入138次，增持13次
六月内：买入308次，增持0次
评分：1.09（对应增持评级）

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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