20210718-财信证券-固定收益周报_利率债波动或加大_城投监管整体趋严_11页_822kb

点评报告总结

核心观点

• 利率债波动或加大：本周利率债各期限收益率全线下行，主要受益于降准带来的流动性宽松。10年期国债收益率站稳在2.9%-3.0%区间，但市场对收益率下行空间存在分歧，预计下周波动可能加大。
• 城投监管趋严：监管重点在于控制城投新增债务，防范债务扩张风险。城投平台融资趋紧，非标违约频发，逾期事件超过25起，涉及城投平台20家，整体高于去年同期。
• 城投债投资需谨慎：下半年城投债市场面临1.6万亿元的到期和行权规模，其中8月有3187.5亿元待偿还。弱资质区域债务接续难度提升，需注意风险。

货币市场

• 央行操作：本周央行公开市场净回笼3000亿元，其中逆回购投放500亿元，到期500亿元，MLF投放1000亿元，到期4000亿元。
• 资金利率下行：DR001收于2.08%，周环比下行8.93bp；DR007收于2.18%，周环比下行3.8bp。
• 流动性：尽管MLF到期压力较大，但央行仍通过降准释放资金，资金面相对宽松。

债券市场

利率债

• 二级市场：利率债收益率全线下行，中期下行更明显。1年期国债收于2.27%，10年期国债收于2.94%。1年期国开债收于2.39%，10年期国开债收于3.34%。
• 期限利差：1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔0.82bp至67.13bp。
• 一级市场：利率债总发行量与净供给量均环比下降。总发行规模为3427.63亿元，净供给规模为-860.82亿元。

信用债

• 二级市场：信用债收益率整体下行，中短票和城投债收益率均出现不同程度的下降。5年期AAA和AA+等级中短票收益率下行幅度最大，分别为12.12bp和13.12bp；3年期AA级城投债收益率下行幅度最大，为16.28bp。
• 信用利差：中短票和城投债信用利差整体收窄，其中3年期AAA级中短票信用利差收窄3.14bp，5年期AAA级城投债信用利差收窄10.27bp。
• 等级利差：3年期AA中短票等级利差走阔2BP，5年期AA+等级利差收窄1BP左右；3年期AA+级城投等级利差收窄5bp，5年期AA+级城投等级利差收窄8bp。
• 一级市场：信用债发行量上升，净融资量下降。本周信用债新发行规模为2024.08亿元，较前一周上升24.04%，到期规模为2208.21亿元，环比上升64.54%，净融资规模为302.53亿元，环比下降55.64%。
• 发行结构：中票、企业债、定向工具、短融发行额环比上升，公司债发行额环比下降。

风险提示

• 流动性风险：后续流动性可能不及预期。
• 信用风险：信用风险可能超预期，特别是城投债市场。

附图说明

• 图1：本周央行公开市场净回笼3000亿元。
• 图2：本周存款类机构质押式回购加权利率下行。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：主要期限国债收益率变化。
• 图6：主要国开债收益率曲线变化。
• 图7：利率债总发行量、净供给量均环比上升。
• 图8：中债中短票收益率整体下行。
• 图9：中债城投债收益率整体下行。
• 图10：本周中短票信用利差整体收窄。
• 图11：本周城投债信用利差整体收窄。
• 图12：本周中短票各期限等级利差涨跌互现。
• 图13：本周城投债各期限等级利差变动平稳。
• 图14：本周信用债发行量上升，净融资量下降。
• 图15：中票、企业债、定向工具、短融发行额环比上升，公司债环比下降。
• 图16：本周评级调整情况（07.12-07.16）。
• 图17：本周公司债发行情况（07.12-07.16）。
• 图18：本周企业债发行情况（07.12-07.16）。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市。

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