20210627-财信证券-固定收益周报_资金面平稳或超预期_城投债价值愈发分化_13页_823kb

点评报告总结

核心内容

2021年6月21日至6月25日的固定收益市场分析报告显示，市场整体呈现震荡走势，资金面平稳或超预期，城投债价值进一步分化。央行通过增加逆回购投放，缓解了市场对资金面紧张的担忧，资金利率明显下行。利率债收益率全线下行，信用债发行量和净融资量上升，但信用利差和等级利差普遍走阔，表明市场风险偏好有所下降。城投债市场中，投资者仍偏好高等级债券，建议谨慎资质下沉。

主要观点

• 资金面情况：央行净投放500亿元，资金利率下行明显，DR001收于1.53%，DR007收于2.20%，缓解了市场对资金面紧张的担忧。
• 利率债表现：各期限利率债收益率普遍下行，短端表现更为突出，10Y-1Y国债期限利差走阔。
• 信用债表现：信用债收益率全线下行，但信用利差和等级利差走阔，显示市场风险偏好下降。
• 城投债分化：城投债收益率基本下行，但信用利差普遍走阔，市场对资质较弱的城投债更加谨慎。
• 市场展望：预计本周利率走势平稳，关注央行操作的持续性，若操作不连续则可能引起市场情绪波动。

关键信息

货币市场

• 央行公开市场净投放500亿元，逆回购投放900亿元，到期400亿元。
• 资金利率下行明显，DR001和DR007分别下降50.4bp和0.67bp。

债券市场

利率债

• 二级市场：各期限利率债收益率普遍下行，短端表现更佳。
• 一级市场：利率债总发行量和净供给量环比下降，国债净供给为-48.10亿元，地方政府债净供给为472.16亿元，政策性金融债净供给为1157.00亿元。

信用债

• 二级市场：各等级各期限中短票收益率均下行，3年期AAA级收益率下行6.68bp，7年期AA+和AA级收益率下行0.36bp。
• 一级市场：信用债发行量环比上升37.81%，净融资量环比上升273.15%。
• 城投债：发行量环比下降64.05%，净融资量环比下降324.81%。

评级调整

• 下调评级：
  • 中合担保：主体评级由AAA调整为AA-，评级展望由稳定调整为负面。
  • 中锐产业：主体评级由AA-调整为A+，评级展望为负面。
  • 景峰医药：主体评级由AA-调降至A，债项评级由AA-调降至A。
• 上调评级：
  • 联泰集团：主体评级维持AA+，评级展望稳定。

风险提示

• 基本面变化大幅超预期。
• 政策变化超预期。

附图说明

• 图1：央行公开市场净投放500亿元。
• 图2：存款类机构质押式回购加权利率下行。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：主要期限国债收益率变化。
• 图6：主要国开债收益率曲线变化。
• 图7：利率债总发行量、净供给环比下降。
• 图8：中债中短票收益率整体下行。
• 图9：中债城投债收益率基本下行。
• 图10：中短票信用利差整体走阔。
• 图11：城投债信用利差整体走阔。
• 图12：中短票各期限等级利差基本走阔。
• 图13：城投债各期限等级利差整体走阔。
• 图14：信用债发行量环比上升，城投债发行缩量。
• 图15：除定向工具外，其余券种发行规模和净融资量均好转。
• 图16：评级调整情况。
• 图17：公司债发行情况。
• 图18：企业债发行情况。

投资建议

• 城投债市场中，建议投资者关注经济财政实力较强的地区和有较强公益属性的平台。
• 谨慎对待经济实力不强、债务压力较大、出现非标负面新闻的区域。
• 关注城投平台的再融资风险，以防信用风险事件冲击。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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