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光大证券棉花策略周报总结

1. 供需格局分析

• 供应端：

  • 2025/26年度全球棉花产量环比调增31.1万吨至2578.3万吨，主要增幅来自中国（675万吨）和美国（317.9万吨）。
  • 新西兰、澳大利亚和印度等产量同比下降，但整体供过于求格局未变。
  • 6月末新疆棉花实际播种面积同比增8.2%，产量预计686.4万吨，同比增2.8%，但天气扰动可能影响短期供应。

• 需求端：

  • 2025/26年度全球棉花消费量环比调减，中国消费量同比下降10.9万吨，为唯一下降的主要消费国。
  • 下游纺织企业开机负荷持续下降，纱线和坯布负荷环比分别下降0.9%和0.2%，需求支撑有限。
  • 消费需求在传统淡季表现疲软，对金九银十的需求预期亦偏弱。

2. 价格走势与基差评估

• 全球价格：

  • 郑棉期价重心上移，支撑位在13900元/吨，突破前高，短期震荡上移。
  • 美棉弱于郑棉，主要受基本面宽松预期影响。

• 基差及价差：

  • 进口棉内外价差扩大，反映国内供应偏紧预期；9-1价差走强，显示期现价差预期扩大。
  • 棉纱基差小幅下降，但仍偏强。

3. 进出口动态

• 美国关税协定延期：美国关税政策不确定性增加，对全球贸易流向影响有限，但长期关税风险仍存。
• 出口情况：2025年我国纺织制品出口同比转负，东盟和欧盟是主要出口目的市场，但整体成品需求偏弱。
• 棉花进口：5月棉花进口4万吨，创近年新低；棉纱进口亦走低，反映出国际需求疲软。

4. 库存动态

• 商业库存：6月末棉花商业库存282.98万吨，环比降29.7万吨，同比下降37.8万吨，库存处于低位，但工业库存仍可支撑市场。
• 企业库存：纺企棉花库存下降，但产成品库存持续累积，显示需求转化不畅，库存调整压力加大。

5. 宏观与期权市场

• 宏观事件：美联储7月按兵不动概率高，美元指数环比回升，短期宏观扰动频繁，但不会直接改变棉花供给格局。
• 期权市场：棉花期权历史波动率下降，持仓和成交量中认沽认购比率增加，市场观望情绪上升。

6. 后市展望

• 短期：供给端天气扰动缓和供应预期，需求仍偏弱，棉价上方空间受限，低位震荡为主，郑棉弱于美棉。
• 中期：全球供需宽松格局未显著转变，但产量预期调增后或缓解当前紧张局面，库销比环比上升需警惕价格压力。

研究员信息

• 张笑金（资源品研究总监）、张凌璐（分析师）、孙成震（分析师）

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