20251215-创元期货-原油年报_维持过剩格局_油价底部企稳_20页_1mb

2025年原油市场年度总结

核心内容

2025年全球原油市场在基本面博弈与宏观政策、地缘政治的共同影响下，整体呈现供应过剩预期，油价重心下移。市场波动主要由宏观政策与地缘政治因素驱动，整体趋势呈现震荡下行态势，但油价底部有所企稳。

主要观点

• 供应端：全球原油供应增长主要来自非OPEC+国家，OPEC的产量变化成为关键变量。
• OPEC：OPEC+在2025年加速兑现增产计划，但自10月起放缓增产节奏，暂停2026年一季度增产计划。沙特仍具备超过200万桶/日的剩余产能，可应对高油价环境下的供应需求。
• 俄罗斯：尽管出口总量保持韧性，但西方制裁导致贸易流向转变，对亚洲市场影响显著。俄罗斯原油出口量下降，价格贴水扩大，导致全球原油海上浮仓上升。
• 美国：原油产量增长主要受益于单井效率提升，但新井增量有限，产量或已见顶回落。美国页岩油主产区的新井盈亏平衡价约为60美元/桶，对油价形成支撑。
• 非美非OPEC+国家：2025年全球原油供应增量中，非OPEC+国家贡献显著。加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷为主要增产国，但增长趋势有所放缓。
• 需求端：全球石油需求保持低速稳定增长，主要增长动力来自中国和印度。美国经济未出现实质性衰退，需求韧性有所增强。

关键信息

供应情况

• OPEC+增产：OPEC+在2025年加速增产，兑现了多个减产计划，但自10月起放缓增产节奏，并暂停2026年一季度增产计划。
• 成员国产量：沙特、阿联酋等核心成员国产量持续增长，但部分成员国如伊拉克、俄罗斯产量低于配额。
• 财政平衡油价：OPEC主要国家的财政平衡油价仍较高，沙特需要85美元/桶以上油价才能维持财政平衡，因此有动力维持油价稳定。
• 非OPEC+国家增产：2025年全球供应增量中，非OPEC+国家贡献显著，但增长趋势放缓，预计2026年增速将回落。

需求情况

• 全球需求增长：2024-2026年全球石油需求预计保持低速稳定增长，均值分别为1.02、1.14、1.23百万桶/日。
• 区域需求：中国和印度是主要的需求增长来源，2025年需求增量分别为25万桶/日和7万桶/日，2026年预计进一步增长。
• 美国需求：美国经济未出现实质性衰退，需求韧性有所改善，但2026年需求预计略有下降。

市场波动与价差

• 油价波动：2025年布伦特油价围绕[60,76]区间波动，但整体重心下移。2026年预计WTI原油主要波动区间为[50,65]美元/桶，布伦特原油为[55,70]美元/桶。
• 价差变化：2025年下半年，美国制裁导致俄油价格贴水扩大，全球原油海上浮仓上升。成品油裂差在下半年走强，但受美国对俄乌和平协议推动影响，柴油裂差显著回落。

未来展望

• 2026年供应过剩：全球供应过剩仍是主旋律，但市场对过剩幅度存在分歧。OPEC+的产量调整将影响市场供需平衡。
• 油价企稳：尽管供应过剩，但OPEC+的灵活调整和美国页岩油的支撑作用将有助于油价维持底部，波动或将收窄。

结论

• 市场平衡：市场对供应过剩预期持续，但分歧加大，OPEC+的产量调整成为关键变量。
• 油价走势：2026年油价底部企稳，预计在[50,65]美元/桶（WTI）和[55,70]美元/桶（布伦特）区间波动。

风险提示

• 美国经济大幅走弱
• OPEC+意外增产
• 地缘冲突升级

创元研究团队介绍

• 能源化工组：高赵（组长）、白虎、常城、母贵煜
• 宏观金融组：刘钇含、金芸立、何燚、崔宇昂
• 有色金属组：李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽
• 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎
• 农副产品组：张琳静（组长）、陈仁涛、赵玉、张英鸿

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