20250831-招商期货-原油策略报告_供应趋于过剩_油价中枢下移_17页_1mb

原油策略报告总结

核心观点：

供应过剩预期下，油价中枢下移，逢高出空为主要策略。 但需警惕需求超预期、地缘风险超预期（如美国对俄伊制裁放松）、政策不确定性（如关税）及炼厂检修结束后的供应增长风险。

一、需求端分析

1. 汽油消费

   • 美国6-8月汽油消费符合旺季规律，但较预期偏弱。9月初旺季结束，炼厂检修（9-10月）可能导致需求环比走弱。
   • 中国汽油消费因高铁/电动车替代呈负增长，未来依赖约束。

2. 柴油与炼厂开工

   • 欧洲柴油供应紧张可能持续，因炼厂低开工且9-10月检修后需求旺季到来，布伦特油价或获支撑。
   • 美国炼厂开工率处于历史高位，但9-10月检修将导致加工需求减少约300万桶/日。

二、供应端分析

1. OPEC+增产

   • 8-9月月度环比增产41-55万桶/日，Q4增产停止。个别国家（如伊朗、俄罗斯）出口波动但整体供应态度中性。

2. 非OPEC供应

   • 美国页岩油增产韧性强（下半年环比增20万桶/日）；加拿大、巴西、挪威等国新增产能集中释放，4Q全球新增供应显著增加。

三、库存与政策

• 海外库存：OECD商业库存（原油+成品油）处于五年低位，累库缓慢对油价形成部分支撑。
• 中国战略储备：库容达到120天需求量后，采购高峰或结束，边际支撑减少。
• 地缘风险：伊朗出口波动、俄油被制裁及印度关税（美对俄油二级关税影响有限）仍是油价下行抑制因素。

四、需求展望

• 全球需求增速放缓（2025年同比增量降至65万桶/日），美国贸易政策不确定性（如关税）可能引发需求超预期下行风险。

五、交易策略

• 逢高出空：供应过剩预期明确，但交易需关注OPEC+执行、地缘风险变化及需求端扰动（如美国经济数据超预期）。
• 风险点：
  1. 需求超预期（如美国经济韧性支撑消费）。
  2. 地缘风险缓和（如美伊协议进展）。
  3. 供给端扰动（如俄罗斯出口超预期下降）。
  4. 物流/关税风险。

数据来源： 彭博、招商期货、IEA、EIA 等

(招商期货 安婧)