交通运输行业航空起风时系列：国际航线聚焦，全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期-20220226-申万宏源-39页_1mb

全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期

核心内容概述

2022年2月发布的报告指出，新冠疫情已成为全球航空业发展的分水岭，国际航线的战略机遇期即将到来。报告从全球航空业的宏观变化和中国航空公司的具体表现出发，分析了后疫情时代航空业格局的重塑趋势，并重点推荐了国航、吉祥航空和春秋航空等公司在国际航线中的潜力。

主要观点与关键信息

1. 全球航空业格局变化

• 疫情带来的市场萧条期：加速了中小航空公司的破产与重组，也促使部分国家政府进行救助和行业整合。
• “大者恒大，强者恒强”趋势：全球航空业在后疫情时代将呈现集中化趋势，大型航空公司更具竞争优势。
• 中国有望诞生全球民航业顶级巨头：随着国际航线的复苏，中国航空公司有望在国际市场上占据更重要的地位。

2. 东南亚航空市场变化

• 运力大幅削减：疫情导致东南亚航空市场运力大幅下降，多数航司资产负债率上升，如泰国亚航、菲律宾航空等。
• 竞争格局改善：随着东南亚航司整合与退出，市场集中度提升，中国航司在该区域国际航线中将受益。
• 中泰航线受冲击严重：2020年中泰航线运力下降明显，中国航空公司市场份额可能扩大。

3. 日韩航空市场变化

• 日韩完成整合：日本和韩国的航空公司已基本完成整合，形成两大集团，有利于中国航司在中日、中韩航线中的发展。
• 航权与时刻限制：中日、中韩核心航线仍存在航权和时刻限制，有利于保护中国航司的市场份额。
• 中韩航线竞争格局优化：韩国航司在中韩航线中占据主导地位，但未来中国航司有机会扩大市场份额。

4. 中国洲际航线发展变化

• 疫情前依赖宽体机与政府补贴：中国航空公司国际航线发展主要依靠宽体机引进和政府补贴，但已出现见顶迹象。
• 运力过剩与亏损：2017-2019年，中国洲际航线面临运力过剩与客座率不足，部分航线停飞或削减运力。
• 海航重组与补贴变化：海航经历财务重组，地方政府补贴政策也有所调整，影响中国航司的洲际航线发展。

5. 投资分析意见

• 国航受益最大：作为国家航空公司，国航拥有宝贵的航权资源和全球联盟支持，预计在欧美航线中受益最大。
• 民营航司潜力巨大：吉祥航空、春秋航空因灵活性和执行力较强，具备爆发潜力。
• 国际航线价值重估：后疫情时代，国际航线将不再是成本分摊工具，而是新的盈利点。

关键假设点

• 国际航线ASK恢复预期：在疫情常态化后，预期国际航线ASK恢复至2019年水平的120%、100%或80%（乐观/中性/悲观情形）。
• 空客预测：全球航空业需求恢复预计发生在2023-2025年，中国航司盈利水平将随之提升。

有别于大众的认识

• 国际航线是盈利增长点：不同于市场普遍认为国际航线是成本分摊工具，报告指出后疫情时代国际航线将成为新的盈利点。
• 行业竞争格局变化：疫情不仅影响了市场需求，也带来了全球航空业的结构性变化，中国航司在国际航线上的机会将更加明显。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能影响国际航线的复苏节奏。
• 宏观经济下滑：可能对航空业整体带来冲击。
• 油价大幅上升：增加运营成本，影响盈利能力。
• 人民币汇率快速贬值：对国际航线收益构成压力。
• 突发安全事故：可能对航空需求造成负面影响。

总结

本报告通过对全球航空业疫情前后变化的分析，指出后疫情时代中国航空公司尤其是国航、吉祥航空和春秋航空将在国际航线中迎来战略机遇期。东南亚和日韩航空市场的整合与运力削减为我国航司提供了更大的发展空间。同时，中国洲际航线发展受政府补贴和宽体机引进推动，但已出现见顶迹象，未来需关注航司财务状况与运力恢复情况。报告认为，国际航线将成为航空业新的盈利增长点，中国航司有望在这一过程中占据更有利的位置。