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泡泡玛特（9992.HK）研究报告总结

公司基本面

泡泡玛特是一家潮玩IP创造平台，而非单一IP玩具公司。其核心优势在于持续打造新IP并商业化变现的能力，例如The Monsters贡献34.7%的1H25收入，尽管Labubu热度下降，但公司有望通过新IP实现超越，如Labubu已超越Molly和SKULLPANDA，星星人出圈事件证明其爆款制造能力。

市场表现与风险

美国市场销售短期因Labubu预售透支而放缓，但11月数据回暖，预计感恩节和圣诞季维持高增长。欧美市场有较大潜力，占比仅16.3%的1H25收入，公司计划扩大线下门店，从41家向北美和18家向欧洲扩张。风险包括行业需求放缓、海外收入增速不及预期和国内竞争加剧。

估值与投资建议

当前股价217.4港元，15倍2026E P/E，估值具性价比，短期空头压力减轻，市场情绪改善。公司维持“买入”评级，目标价286.9港元；未来增长确定性强，预计2026年收入增长超20%，利润稳定，建议作为首选标的。

财务预测

预计2025-2027年收入年增长率191%-18.9%，净利润年增长率313%-26.1%，2026E P/E降至15.2倍。风险情景包括乐观（收入增长超30%）和悲观（收入增长低于20%），财务指标如毛利率和经营利润率持续提升。