20250312-天风证券-风机专题报告_价格企稳_盈利见底_海内外需求共振_29页_1mb

电力设备：风机专题报告总结

核心内容

本报告分析了2024年国内及全球风电行业的现状与未来发展趋势，重点指出风机行业基本面出现重要拐点，包括价格企稳、盈利修复、海外市场拓展加速等。同时，报告提出国内风电需求有望持续回暖，海外市场成为新增长点，风机企业需关注出口与运维服务带来的盈利增长。

主要观点

国内风电需求超预期

• 2024年招标回暖：2024年前三季度国内风机公开招标量达119.1GW，同比增长93.0%。陆上风电招标量为111.5GW，海上风电为7.6GW。
• 价格企稳：风机投标价格基本稳定在1500元/kW左右，部分月份略有波动。
• 2025年装机量高增：预计2025年国内陆风新增装机95GW，同比增长30%；海风新增装机12GW，同比增长200%。
• 绿电入市与收益率优势：风电市场化交易电价受波动影响较小，收益率优势明显，尤其在2023-2024年，风电现货价比光伏高0.02-0.13元/度。

全球风电需求向好

• 亚非拉陆风：2024-2028年新增装机CAGR为11%，年均装机22GW。
• 欧洲海风：2024-2028年新增装机CAGR为41%，年均装机8.5GW。
• 中国风机出口高增：2024年国内风机出口容量5.2GW，同比增长42%；海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。

风机出口与运维服务

• 出口业务增长：国内风机商在海外市场的竞争力提升，部分企业如金风科技、明阳智能、三一重能已取得重要订单。
• 运维服务模式成熟：运维服务具备全生命周期稳定创收特性，利润贡献显著，2024年维斯塔斯运维服务单千瓦收入达24欧元，全生命周期贡献达480欧元/kW，是风机售价的40-50%。

风机盈利修复路径

• 出货结构改善：出口和海风出货占比提升，有助于改善盈利。
• 供应链降本：部分整机商通过自研自产零部件，如三一重能自研叶片和发电机，明阳智能自研叶片，有效降低成本。
• 陆风机型迭代放缓：机型迭代放缓带来规模效应，进一步稳定风机价格。

关键信息

风机行业竞争格局

• 集中度提升：2024年国内风机CR5达74%，前五大整机商中标份额占比69.42%。
• 头部企业优势明显：金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能为主要竞争者，2024年CR5和CR3差距缩小。
• 出口与海风成竞争关键：出口业务和海风订单成为整机商差异化竞争的重要指标。

风机制造毛利率

• 毛利率企稳回升：2024年风机制造毛利率已稳定，预计2025年将继续修复。
• 行业对比：三一重能、明阳智能等企业毛利率高于行业平均水平，显示其成本控制能力。

风电场业务

• 持续性与成长性：风电场业务具备持续性，且成长性高于行业，成为整机商业绩新增长曲线。
• “滚动开发”模式：风电场业务已形成稳定的“滚动开发”模式，2024年风场转让收入稳步增长。

投资建议

推荐逻辑

1. 国内需求回暖：2024年招标高增，预计2025年陆风装机量显著提升。
2. 出口高增：2024年海外订单大幅增长，未来海外业务空间广阔。
3. 盈利修复：风机制造毛利率企稳，预计2025年行业扭亏为盈。
4. 运维服务贡献利润：运维业务具备长期盈利优势，全生命周期收入稳定。

推荐标的

• 金风科技：风机业务2024年减亏，预计2025年扭亏为盈；海外与海风业务增速明显。
• 明阳智能：国内海风龙头，实现欧洲和韩国海风出口突破；风场业务模式成熟，收入稳定。
• 运达股份：风机制造毛利率行业领先，海外与海风订单快速增长，业绩弹性大。
• 三一重能：风机制造毛利率领先，出口业务突破，海风放量在即。

风险提示

• 风电装机量不及预期
• 大宗原材料价格波动
• 技术研发进展不及预期
• 产能扩张不及预期
• 国际贸易环境变化
• 测算具有主观性，仅供参考

估值与盈利预测

结论

风机行业基本面已出现重要拐点，国内风电需求回暖，海外市场拓展加速，整机商盈利逐步修复。未来重点应关注出口业务与运维服务带来的业绩增长，同时“出口+海风”成为整机商竞争的关键。建议投资者关注具备较强竞争力与成长性的龙头企业，如金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能，以把握风机行业复苏带来的投资机会。