20230510-东吴证券-中国重汽-03808.HK-海内外共振_重卡龙头全面向上开启新周期_26页_1mb

中国重汽（03808HK）深度研究报告总结

1. 行业趋势与销量展望

重卡行业进入复苏周期，预计销量中枢持续上移：

• 2023-2025年销量预测：分别为85/126/157万辆，同比增速分别为27%/48%/24%。
• 核心驱动因素：
  • 经济复苏：疫情后消费活力恢复带动物流运输需求。
  • 排放升级：2023年起全面实施国六B标准，加速淘汰国四及以下老旧车辆。
  • 出口增长：海外市场持续扩张，2022年出口量已达去年同期的64%，重卡出口占全球份额近50%。

2. 公司竞争优势与战略

• 龙头地位：中国重汽是国内重卡销量第一的企业，批发市占率超20%，2022年首次海外出口量超过内销量。
• 全球化布局：在海外已建立28个KD工厂，覆盖14个国家和地区，出口网络持续扩张。
• 技术布局：新能源方面，布局纯电动、混合动力、氢燃料三大技术路线，发动机热效率突破52.28%，达到行业领先水平。

3. 产品矩阵与技术实力

• 产品多元化：旗下拥有HOWO、SITRAK等多个品牌，覆盖中重卡、轻卡等全系列商用车产品。
• 核心技术：发动机、变速箱等核心零部件实现自主研发，尤其在轻卡领域推出高效动力链，节油率达15.5%。
• 智能制造：投资建设智能网联（新能源）重卡项目，提升自动化、柔性化生产能力。

4. 财务表现与盈利预测

盈利预测：

• 营业总收入：2023-2025年分别为791.79亿/1127.02亿/1417.15亿元，同比增速分别为33%/42%/26%。
• 归属母公司净利润：336.4亿/519.2亿/725.7亿元，EPS分别为1.22元/1.88元/2.63元。
• 估值：当前PE为19倍，预计2023-2025年PE分别为10/7/5倍，显著低于可比公司估值。

关键财务指标：

• 毛利率持续提升，2022年为16.89%，预计2023-2025年分别为17.0%/17.5%/18.3%。
• 销售费用率、管理费用率逐步优化，期间费用率降至12.6%。

5. 投资评级与风险提示

评级与目标价：
首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标估值显著高于同行业可比公司。

风险提示：

• 宏观经济波动：全球经济增长放缓可能影响重卡销量，尤其是海外需求。
• 原材料价格波动：钢材、发动机零部件等原材料价格大幅上涨可能压缩盈利空间。