民和股份（002234）2018年中报总结
核心内容
民和股份于2018年中报实现扭亏为盈，成为自2016年第四季度以来单季首次盈利。公司上半年营业收入达6.7亿元，同比增长48.9%，归母净利润1841.45万元，同比增长110.09%。盈利增长主要得益于商品代鸡苗价格持续上涨以及鸡肉制品价格上涨带来的业绩提升。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入6.7亿元，同比增长48.9%；归母净利润1841.45万元，同比增长110.09%；扣非后归母净利润616.68万元，同比增长103.34%。
- 毛利率提升：雏鸡业务毛利率大幅提升至30.57%，较去年同期增长84.71个百分点，毛利贡献达9886.67万元；鸡肉制品毛利率为5.81%，同比增加5个百分点，毛利贡献达1677.47万元。
- 行业景气度提升：由于祖代、父母代种鸡产能收缩导致供给趋紧，叠加消费旺季来临，禽链整体景气度持续上升，鸡产品价格创2016年以来新高，预计带动鸡苗价格继续攀升。
- 业绩预测：公司预计2018年1-9月净利润为7000万元-1亿元，同比增长124.18%-135.55%。2019年预计出栏商品代鸡苗3.04亿羽，实现销售收入18.95亿元，归母净利润3.29亿元。
- 估值与评级：基于2019年15倍PE估值，目标价为16.35元，维持“强推”评级。当前股价为12.18元，具备上涨潜力。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万） |
1,409 |
1,068 |
1,671 |
1,895 |
| 归母净利润（百万） |
154 |
-293 |
192 |
329 |
| 每股收益（元） |
0.51 |
-0.97 |
0.63 |
1.09 |
| 营业收入增长率 |
56.4% |
-24.2% |
56.5% |
13.4% |
| 归母净利润增长率 |
-148.7% |
-290.2% |
-165.6% |
71.4% |
| 毛利率 |
30.9% |
-1.0% |
27.6% |
31.8% |
| 净利率 |
10.9% |
-27.4% |
11.5% |
17.4% |
| ROE |
14.9% |
-39.5% |
20.6% |
26.1% |
| ROIC |
17.3% |
-11.2% |
19.8% |
22.7% |
| 资产负债率 |
52.7% |
67.5% |
62.6% |
55.5% |
| P/E |
26 |
-14 |
21 |
12 |
| P/B |
4 |
5 |
4 |
3 |
费用与负债情况
- 费用率下降：上半年销售费用率3.2%，同比下降1.57个百分点；管理费用率6.37%，同比下降2.03个百分点；财务费用率5.07%，同比下降0.45个百分点。
- 资产负债率：2018年6月30日资产负债率为67.03%，较一季末回落1.42个百分点，较2017年末回落0.45个百分点。
投资评级
- 评级：强推
- 目标价：16.35元
- 当前价：12.18元
- 预期涨幅：未来6个月内预期超越沪深300指数20%以上
风险提示
公司基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（万股） |
30,205 |
| 已上市流通股（万股） |
20,615 |
| 总市值（亿元） |
39.05 |
| 流通市值（亿元） |
26.66 |
| 每股净资产（元） |
3.08 |
| 12个月内最高/最低价 |
16.45/8.3 |
附录：财务预测表（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
338 |
225 |
513 |
942 |
| 流动资产合计 |
672 |
595 |
942 |
1,402 |
| 非流动资产合计 |
1,507 |
1,681 |
1,547 |
1,429 |
| 资产合计 |
2,179 |
2,275 |
2,489 |
2,831 |
| 负债合计 |
1,148 |
1,536 |
1,558 |
1,571 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
295 |
327 |
357 |
479 |
| 投资活动现金流 |
-311 |
-321 |
0 |
-1 |
| 融资活动现金流 |
119 |
-119 |
-69 |
-50 |
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
1,409 |
1,068 |
1,671 |
1,895 |
| 营业成本 |
973 |
1,078 |
1,209 |
1,292 |
| 营业利润 |
146 |
-285 |
191 |
328 |
| 净利润 |
154 |
-293 |
192 |
329 |
| 归母净利润 |
154 |
-293 |
192 |
329 |
| EPS（摊薄） |
0.51 |
-0.97 |
0.63 |
1.09 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在-10%-20%
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%
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