20170211-联讯证券-田中精机-300461.SZ-_联讯机械公司深度_业绩拐点显现_下游市场景气支撑公司持续高成长_25页_2mb
报告摘要
联讯机械公司深度分析总结
核心内容概述
联讯机械公司（田中精机）是一家专注于自动化绕线设备及消费电子设备制造的公司，凭借技术优势和市场拓展，公司正迎来业绩拐点。2017年预计实现大幅增长，未来几年有望持续高成长。公司通过收购远洋翔瑞，切入玻璃加工设备领域，进一步拓展业务范围。同时，公司实施股权激励计划，激发员工积极性，增强企业凝聚力。
主要观点与关键信息
自动化绕线设备业务迎来业绩拐点
- 田中精机是国内自动化绕线设备龙头，产品主要面向中高端市场，具有高毛利。
- 2017年公司自动化绕线设备业务预计实现倍增，主要得益于手机无线充电市场即将爆发，以及3D玻璃制造需求的提升。
- 公司在手订单充裕，预计2017年上半年将确认大量收入，支撑业绩高增长。
成立消费电子事业部，构建新盈利增长点
- 消费电子事业部专注于消费电子、电脑和通讯领域，研发和生产非标自动化设备及精密治具。
- 该事业部预计在2017年实现业绩零突破，成为公司新的盈利增长点。
- 逐步构建3D视觉控制系统和机器人运用等创新平台，拓展业务领域。
收购远洋翔瑞，切入玻璃加工设备领域
- 公司收购远洋翔瑞55%股权，成为控股股东，有望实现业绩超预期。
- 远洋翔瑞主营高精密数控机床及自动化设备，主要客户包括智能终端制造企业，如安徽智胜光学、东莞市瑞必达等。
- 2017年及2018年，远洋翔瑞有望超额完成业绩承诺，成为公司新的盈利增长点。
实施股权激励，激发公司活力
- 首次实施员工股票激励计划，授予174人，覆盖范围广，其中远洋翔瑞董事长龚伦勇先生获得50%的股票，占公司总股本3%。
- 解锁条件分别为：2017年净利润增速不低于20%，2018年不低于50%，2019年不低于100%。
- 股权激励有助于加速远洋翔瑞与公司的深度融合，提升协同效应。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2016~2018年归母净利润分别为1300万元、7100万元、12500万元，EPS分别为0.20元、1.06元、1.88元。
- 对应P/E分别为329x、62x、35x，基于45x的合理估值，目标价为84.6元，给予“买入”评级。
- 公司业绩拐点显现，未来成长性良好，尤其受益于手机无线充电和3D玻璃市场的爆发。
风险提示
- 自动化绕线设备下游客户扩展需求不及预期；
- 手机无线充电技术应用推广不达预期；
- 热弯机的市场推广不达预期。
有别于大众的认识
- 市场普遍认为电子行业固定资产投资增速放缓，但公司认为电子产品更新换代快，下游客户定制化需求增加，公司自动化绕线设备业务将实现快速增长。
- 市场认为公司毛利率将下降，但公司处于行业龙头地位，技术实力强，毛利率可维持在40%以上。
- 市场质疑远洋翔瑞业绩承诺能否兑现，但公司认为其有望超预期完成承诺业绩。
股价表现的催化剂
- 下一代iPhone采用无线充电技术；
- 3D玻璃市场渗透率大幅增长；
- 远洋翔瑞热弯机性能得到大幅改进。
附录：财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 275 | 289 | 434 | 477 |
| 非流动资产 | 54 | 65 | 97 | 107 |
| 资产总计 | 329 | 354 | 531 | 584 |
| 流动负债 | 30 | 39 | 46 | 52 |
| 非流动负债 | 3 | 3 | 4 | 5 |
| 负债合计 | 32 | 42 | 51 | 57 |
| 归属母公司股东权益 | 297 | 312 | 480 | 527 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 109 | 114 | 399 | 718 |
| 营业成本 | 53 | 57 | 200 | 359 |
| 营业利润 | 25 | 13 | 76 | 136 |
| 净利润 | 22 | 13 | 71 | 125 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 11 | 3 | 4 | 4 |
| 投资活动现金流 | -37 | -82 | -50 | -60 |
| 筹资活动现金流 | 85 | -10 | 100 | 60 |
| 现金净增加额 | 59 | -89 | 54 | 4 |
主要财务比率
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -11.74% | 5.00% | 250.00% | 80.00% |
| 营业利润增长率 | -15.68% | -48.18% | 488.45% | 80.53% |
| 归属母公司净利润增长率 | -14.42% | -39.98% | 433.78% | 77.45% |
| 毛利率 | 51.35% | 49.96% | 49.96% | 49.96% |
| 净利率 | 20.28% | 11.59% | 17.68% | 17.43% |
| ROE | 8.95% | 4.34% | 17.81% | 24.85% |
| 资产负债率 | 9.85% | 11.91% | 9.53% | 9.70% |
| 流动比率 | 924.60% | 746.79% | 933.49% | 916.82% |
| 速动比率 | 700.97% | 557.57% | 712.73% | 700.00% |
图表目录（部分）
- 图表1：田中精机股权结构
- 图表2：典型标准机样式
- 图表3：典型非标准机样式
- 图表4：各类电子线圈样式图示
- 图表5：行业主要竞争对手
- 图表6：部分具有较高工艺难度的电子线圈及其技术难点
- 图表7：公司主营业务构成和毛利率情况
- 图表8：公司2011-2016年营业收入统计
- 图表9：公司2011-2016年毛利率变化情况
- 图表10：公司所处行业上下游产业链
- 图表11：应用电子线圈的主要终端产品
- 图表12：2013全球终端领域电子线圈需求量构成比例
- 图表13：2012-2016年全球液晶电视用电子线圈需求量
- 图表14：2012-2016年全球笔记本电脑用电子线圈需求量
- 图表15：2010-2016年全球智能手机出货量
- 图表16：2012-2016年全球手机用电子线圈需求量
- 图表17：2012-2016年全球汽车导航系统用电子线圈需求量
- 图表18：无线充电的实现
- 图表19：无线充电主要技术方案
- 图表20：未来无线充电的主要应用领域
- 图表21：手机无线充电原理
- 图表22：手机无线充电应用场景
- 图表23：手机无线充电市场预测
- 图表24：Qi标准无线充电模块
- 图表25：星巴克在美国、英国门店推出无线充电服务
- 图表26：远洋翔瑞收购前股权结构
- 图表27：远洋翔瑞主要营收构成
- 图表28：远洋翔瑞主要产品的毛利率情况
- 图表29：远洋翔瑞对主要客户的销售情况
- 图表30：2D、2.5D和3D玻璃区别
- 图表31：3D玻璃的应用
- 图表32：3D玻璃加工工艺流程
- 图表33：热弯机市场预测
- 图表34：股票激励计划三年解锁期和解锁比例
- 图表35：田中精机PE/PB-Bands
总结
联讯机械公司凭借自动化绕线设备、消费电子事业部及收购远洋翔瑞，正迎来业绩拐点，未来成长性显著。公司技术实力强，毛利率维持在较高水平，同时受益于手机无线充电和3D玻璃市场爆发，业绩有望持续增长。公司实施股权激励计划，进一步激发员工积极性，增强企业凝聚力。投资建议为“买入”，目标价84.6元，基于45x的合理估值。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
