深度报告-20220317-开源证券-继峰股份-603997.SH-公司首次覆盖报告_业绩改善_格拉默赋能打开乘用车座椅成长空间_20页_2mb

继峰股份（603997.SH）详细总结

核心内容

继峰股份是国内领先的座舱内饰件供应商，2019年通过收购德国汽车内饰巨头格拉默，实现产品矩阵从扶手、头枕扩展至中控系统、座椅总成等领域，进一步提升产品价值。公司依托格拉默的全球资源和品牌影响力，积极拓展乘用车座椅市场，并在智能座舱领域布局多项新技术，如隐藏式出风口、音响头枕、3Dglass玻璃技术等，获得了包括蔚来、大众、吉利等在内的头部客户定点。公司业绩在2021年实现扭亏为盈，盈利能力逐步改善。

主要观点

• 并购战略成功：继峰股份于2019年以37.54亿元收购格拉默84.23%股份，实现了全球化布局和产品多元化，增强了公司竞争力。
• 业绩改善显著：受疫情影响，2020年公司业绩下滑，但2021年实现扭亏为盈，毛利率恢复至疫情前水平，经营状况逐步改善。
• 乘用车座椅突破：继峰股份获得造车新势力座椅订单，实现乘用车座椅总成供应从0到1的突破，打开了新的增长空间。
• 智能座舱布局：公司积极布局智能座舱领域，多项产品获得客户定点，如隐藏式出风口、音响头枕、移动中控系统和扶手等，符合行业发展趋势。
• 产品价值提升：收购格拉默后，公司产品均价显著提升，产品结构优化，盈利能力增强。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计2021-2023年公司营收分别为174.50、187.25、208.14亿元，归母净利润分别为1.59、4.34、6.93亿元，EPS分别为0.14、0.39、0.62元/股，对应PE分别为64.7、23.7、14.8倍，高于行业可比公司估值。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 主营业务：汽车内饰产品，包括头枕、扶手、支杆、功能性塑料件等
• 客户资源：覆盖全球主要整车厂商及新能源造车新势力，如蔚来、小鹏、理想等
• 并购情况：2019年收购格拉默84.23%股份，实现全球业务布局
• 产品矩阵：涵盖乘用车和商用车座椅、中控系统、内饰件等
• 核心技术：拥有近2000项专利，研发人员近1000人，在多个地区设有研发中心

格拉默赋能

• 全球市场地位：格拉默是商用车座椅全球领导者，产品功能丰富，如Roadtiger座椅获得红点设计大奖
• 国内拓展：继峰股份助力格拉默拓展国内市场，获得一汽、福田、陕汽等客户的订单
• 业务协同：格拉默的全球资源与继峰股份的本地化能力结合，提升整体市场竞争力

产品升级与布局

• 乘用车产品：获得蔚来ET5内饰订单，包括后排头枕、前后排扶手、中控系统、隐藏式电动出风口等
• 智能座舱：布局音响头枕、睡眠头枕、隐藏式出风口、移动中控系统和扶手等智能产品
• 技术突破：研发3Dglass玻璃技术、延展金属技术、微米级加工工艺等，提升产品附加值

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年分别为174.50、187.25、208.14亿元
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为1.59、4.34、6.93亿元
• EPS预测：2021-2023年分别为0.14、0.39、0.62元/股
• PE预测：2021-2023年分别为64.7、23.7、14.8倍
• 行业可比公司：常熟汽饰、岱美股份、新泉股份等，PE均值分别为30.23、18.77、14.45倍

风险提示

• 乘用车销量不及预期
• 客户拓展进程不及预期
• 原材料价格大幅上涨

财务数据概览

财务摘要

• 资产负债率：从2019年的72.0%下降至2023年的61.2%
• 毛利率：从2019年的15.6%提升至2023年的16.7%
• 净利率：从2019年的1.7%提升至2023年的3.3%
• ROE：从2019年的7.4%提升至2023年的14.6%

估值与盈利预测

• 营收预测：2021-2023年分别增长10.9%、7.3%、11.2%
• 净利润预测：2021-2023年分别增长173.5%、59.6%
• EPS预测：2021-2023年分别增长0.39元、0.62元
• PE预测：2021-2023年分别为64.7倍、23.7倍、14.8倍

结论

继峰股份通过并购格拉默，实现了从传统汽车内饰件供应商向智能座舱解决方案提供商的转型。公司不仅在乘用车座椅领域实现突破，还布局多项智能座舱产品，获得头部客户定点，推动产品价值提升。随着全球整合的推进和产品结构的优化，公司盈利能力逐步改善，未来增长空间广阔。首次覆盖给予“增持”评级，预计公司将在未来三年实现稳健增长。