20140910-上海证券-现代制药-600420.SH-产品结构调整成果显现_15页_1mb

现代制药（600420）2014年Q2分析总结

核心内容概述

现代制药是一家以原料药和制剂生产为主业的医药企业，产品覆盖原料药、制剂、药物新型制剂和生物药品三大领域。公司主导产品包括阿奇霉素、硫辛酸、头孢氨苄缓释胶囊、硝苯地平控释片和人尿制品等。公司具有丰富的储备品种资源，且在制剂和原料药领域表现突出。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 行业：医药制造业
• 报告日股价：21.2元
• 12个月A股价格区间：14.56-22.12元
• 总股本：287.73百万股
• 无限售A股占比：100%
• 流通市值：61亿元
• 每股净资产：3.81元
• PBR（市净率）：5.56倍
• DPS（2013年每股收益）：无

2. 主要股东

• 上海医药工业研究院：持股41.62%
• 上海高东经济发展有限公司：持股2.9%
• 上海广慈医学高科技公司：持股2.75%

3. 收入结构

• 制剂：占比67.78%
• 原料药：占比24.51%
• 贸易：占比7.19%
• 信息服务：占比1.05%

4. 投资摘要

• 公司2013年实现EPS为0.46元，预计2014年为0.79元。
• 以9月9日收盘价计算，静态PE为45.94倍，动态PE为26.91倍。
• 动态估值低于行业平均水平，但盈利前景良好。
• 公司未来盈利增长主要依赖制剂和原料药业务，预计2014-2016年净利润年增长率分别为70.72%、40.28%、28.62%。
• 给予“未来六个月，谨慎增持”评级。

5. 制剂业务表现

• 2014年中报：制剂业务收入9.30亿元，同比增长37.49%，毛利率达56.34%，同比增长2.55个百分点。
• 制剂业务是公司发展的重点，主要分为心脑血管、激素、精神类、内分泌系统药物等系列。
• 硝苯地平控释片：2013年销售规模达3.4亿元，预计2014年仍能增长30%以上。
• 注射用甲泼尼龙琥珀酸钠：2014年上半年实现净利润4,672.75万元，同比增长54.89%。
• 国药容生并表：预计全年制剂业务收入增速将超过40%，未来有望维持20-30%增长。

6. 原料药板块

• 阿奇霉素：受环保和成本因素影响，价格有望平稳上涨。
• 天伟生物：主要产品为尿促卵泡素等，收入稳步增长，预计全年增速在10-15%之间。
• 原料药收入：2013年为4.77亿元，2014年中报为2.41亿元，同比增长17.54%。
• 毛利率：2013年为25.72%，2014年中报为28.44%，预计未来将逐步走高。

7. 贸易业务

• 2013年收入：2.44亿元，同比下降52.20%
• 2014年中报收入：0.99亿元，同比下降40.20%
• 公司计划逐步缩小贸易业务规模，以提高综合毛利率。

8. 增发与财务改善

• 增发计划：2014年7月非公开发行103,283,173股，发行价14.62元/股
• 资金用途：主要用于偿还银行贷款和补充流动资金
• 增发影响：公司资产负债率由65.20%优化，财务费用有望减少，运营资金压力缓解

9. 股权结构

• 控股股东：上海医工院持股30.62%
• 实际控制人：国资委
• 主要股东合计持股：33.42%

10. 盈利预测

11. 风险提示

• 药品价格变化：政府加强药价管理，可能影响公司收入与利润
• 医药行业招投标政策：2014年招标政策可能对销售产生影响
• 政策不确定性：医保支付压力和原研药降价政策可能带来挑战

总结

现代制药作为一家以原料药和制剂为核心业务的医药企业，近年来通过产品结构调整和业务优化，实现了显著的业绩增长。制剂业务是公司增长的主要动力，其中硝苯地平控释片和注射用甲泼尼龙琥珀酸钠表现尤为突出。原料药板块在阿奇霉素价格上涨和天伟生物业绩增长的推动下，也展现出复苏迹象。公司通过增发改善财务结构，增强资金流动性，提升长期发展能力。尽管面临药品价格调控和行业政策变化的风险，但公司基本面良好，未来增长潜力较大，给予“谨慎增持”评级。