20171024-东兴证券-现代制药-600420.SH-三季度财报点评_三季度费用较多为全年业绩最低点_低估值业绩反转逻辑不变_9页_747kb

现代制药2017年三季度财报点评总结

核心内容

现代制药发布2017年三季度报告，前三季度实现营业收入65.87亿元，同比下降0.59%；归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长16.14%。其中，第三季度实现营业收入20.07亿元，同比下降1.82%；归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，同比下降5.79%。公司EPS为0.40元。

主要观点

1. 收入端与去年持平，业绩增速稳健

• 前三季度整体表现：尽管收入端与2016年同期基本持平，但归母净利润同比增长16.14%，显示公司盈利能力有所增强。
• Q3业绩略低于预期：主要受三季度费用较多影响，特别是销售费用增加1.8亿元，此外威奇达限产也对业绩造成一定拖累。
• 收入结构：Q1、Q2、Q3收入增速分别为9.14%、-8.30%、-1.82%，显示三季度开始逐步回暖。

2. 三季度为业绩低点，四季度有望反转

• 原料药价格提升：受环保政策影响，抗生素原料药（如6-APA、7-ACA、青霉素工业盐）价格明显上涨，四季度有望为公司带来较大业绩弹性。
• 海门扭亏：海门公司上半年已大幅减亏，全年有望实现扭亏，贡献约8000万元的业绩弹性。
• 中联减亏：中联因搬迁导致的亏损已有所缓解，预计全年也将实现减亏。

3. 公司战略清晰，成长空间大

• 战略规划：公司明确了“一体两翼”战略，以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼。
• 战略目标：打造共享、联动、一体化的高效管理平台，提升并购与整合能力，实现统一规划、统一品牌、统一管控。
• 业务聚焦：重点发展抗感染、心脑血管、抗肿瘤、麻精药物、代谢及内分泌五大领域。
• 未来增长点：
  • 新产能投产，预计贡献接近30亿元收入；
  • 一致性评价推进，已有60个品种启动；
  • 多个新纳入医保目录的产品有望放量；
  • 外延式扩张预期强烈，未来可能有更多并购动作。

关键信息

财务指标分析

业绩预测与估值

• 2017-2019年盈利预测：

  • 归母净利润分别为7.6亿元、9.45亿元、11.78亿元；
  • EPS分别为0.68元、0.85元、1.06元；
  • PE分别为24X、19X、15X；
  • BPS分别为0.77元、0.98元、0.68元、0.85元、1.06元；
  • EV/EBITDA分别为7.98、3.14、12.06、9.90、7.91。

• 公司估值：

  • 当前PE较低，业绩反转逻辑明确；
  • 作为国药集团旗下化药平台，未来有望通过资源整合和外延式扩张实现持续增长。

风险提示

• 重组整合风险：重组并表后的协同效应可能低于预期；
• 政策风险：水针、抗生素等产品可能受到政策限制。

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验，曾获2016年水晶球最佳分析师第一名。
• 胡偌碧：研究助理，2016年水晶球第1名团队核心成员，专注化学药、创新产业链、医药国际化等投资机会。

结论

公司三季度为全年业绩最低点，但四季度有望实现业绩反转，主要受益于原料药价格提升、海门和中联扭亏等积极因素。公司战略清晰，业务聚焦，未来增长潜力大。我们维持“强烈推荐”评级，认为公司具备低估值、高增长、外延预期等多重投资逻辑。