20170515-华创证券-现代制药-600420.SH-国药工业发展刚上路_20页_994kb

现代制药深度研究报告总结

核心内容概览

现代制药（股票代码：600420.SH）隶属于国内最大的中央企业医药健康产业平台——国药集团，重组后成为集团统一的化学药平台。公司通过重大资产重组整合了多个子公司，形成了以抗生素、心脑血管药物、抗肿瘤药物、麻醉精神类药物及大健康产品为核心的业务结构，具备产业链协同、资源整合和规模化发展的优势。公司当前股价为33.46元，投资评级为“强烈推荐”。

主要观点

1. 短期看并表后低估值，抗生素原料药提价

• 公司核心原料药子公司为国药威奇达和中抗制药，2016年完成净利润2.13亿元，高于承诺的1.62亿元，显示行业回暖。
• 抗生素市场因环保、价格和一致性评价等因素正在经历格局重塑，形成联邦制药、国药中抗制药、科伦药业等寡头格局。
• 6APA、7ACA、克拉维酸钾等主要原料药价格稳中看涨，尤其是6APA价格已从200元/kg回升至170元/kg，未来仍有上涨空间。
• 欧盟出口已通过5-6个认证，提升公司国际竞争力。

2. 中期看内部协同优势：研发、生产和营销体系整合带来业绩弹性

• 研发协同：以母公司为统筹中心，建立多层次研发体系，减少重复投入，提升效率和成功率。
• 产业链整合：实现抗生素从中间体、原料药到制剂的贯通，降低成本，提高利润。
• 采购协同：通过集中采购提升议价能力，降低采购成本。
• 营销协同：同一治疗领域产品共用营销资源，提升效率并降低销售费用。

3. 长期看产业平台优势：通过内部协同、外部整合、创新驱动和国际化经营实现跨越式发展

• 作为国药集团化学药平台，公司具有战略统一、资源集中、配置合理、规模效应及产业链协同优势。
• 未来将深化平台优势，推动产业全面协同，提升整体竞争力。

关键信息

财务指标（2016-2019E）

指标	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万）	9,126	10,038	11,042	12,146
同比增速（%）	240.2	10.0	10.0	10.0
净利润（百万）	477	824	971	1,147
同比增速（%）	115.8	72.8	17.8	18.1
每股盈利（元）	0.86	1.49	1.75	2.07
市盈率（倍）	39	23	19	16

投资建议

• 预计2017-2018年净利润分别为8.24亿元和9.71亿元，对应EPS分别为1.49元和1.75元，PE分别为23倍和19倍，维持“强烈推荐”评级。

主要产品分析

抗生素类产品

• 6-APA：国内主要抗生素原料之一，价格从200元/kg下滑至140元/kg，但因环保等因素，近期价格回升至170元/kg，未来仍有上涨空间。
• 7-ACA：全球最大的克拉维酸钾供应商，产能利用率高，出口价格高于内销，利润更有保障。
• 克拉维酸钾系列产品：主要与青霉素联合使用，价格稳定，销售收入稳定在4.5亿元左右。
• 原料药业绩弹性测算：若提价10%-30%，将显著提升营业利润和EPS。

心脑血管类产品

• 硝苯地平控释片：国内市场份额占比3.22%，2016年销售额达4.82亿元，是公司重点产品之一。
• 马来酸依那普利片：2016年销售收入为1.36亿元，毛利率81.68%。
• 普伐他汀片：2016年销售收入为3566万元，毛利率67.29%。
• 随着一致性评价和医保目录覆盖，心脑血管类产品有望进一步增长。

抗肿瘤类产品

• 注射用甘露聚糖肽（力尔凡）：国内市场份额15%，是抗肿瘤免疫用药的代表产品。
• 醋酸奥曲肽注射液（力尔宁）：全国销量第一的国产奥曲肽品种。
• 公司在抗肿瘤药物领域布局广泛，未来有望通过研发平台建设和产品组合优化实现增长。

麻醉类、精神类药物

• 国工有限和青海制药是国家定点麻醉药品生产单位，具备原料药及制剂生产能力。
• 主要产品包括芬太尼、瑞芬太尼、硝苯地平缓释片、吲达帕胺等。
• 产品受国家严格管制，但公司具备较强的市场竞争力。

大健康及医保目录产品

• 坪山制药专注于儿科、妇科和中老年产品，如双氯芬酸钠缓释片、健儿清解液等。
• 2016年双氯芬酸钠缓释片销售收入增长268%，成为公司增长亮点。
• 雪苷霜软膏和他克莫司是新进医保目录的潜力产品，市场份额较高。

风险提示

• 原料药价格波动风险
• 整合进度不达预期的风险

一致性评价

• 一致性评价将推动行业洗牌，淘汰落后产品，提高行业集中度。
• 现代制药在一致性评价中表现积极，已申报和备案43个品种，其中289目录品种27个，非289品种16个。
• 公司在多个关键品种上具备优势，如阿奇霉素、红霉素、阿莫西林、头孢呋辛酯、卡托普利、依那普利、辛伐他汀等。
• 通过一致性评价，将提升市场占有率，带来业绩爆发。

结论

现代制药依托国药集团平台优势，通过资产重组和内部协同，已形成抗感染、心脑血管药物、抗肿瘤药物、麻醉精神类药物及大健康产品五大核心业务板块。公司在抗生素原料药领域具备较强竞争力，未来随着价格回升、一致性评价推进及医保目录覆盖，业绩有望持续增长，具备良好的投资价值。