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腾讯控股（700.HK）2017年10月10日深度分析总结

核心内容

腾讯控股在2017年展现出多元化的增长引擎，其核心业务包括游戏、广告、支付及人工智能等。公司通过头部产品的持续影响力和技术创新推动收入增长，同时在长线布局上加强了泛娱乐生态和社交网络的商业化能力。

主要观点

1. 游戏业务增长稳健

• 手游市场：腾讯在手游研发和营销上积累了丰富经验，掌握了优质研发商资源，能够不断推新，扩大市场份额。王者荣耀作为核心产品，具有长生命周期、广泛的用户基础、社交属性及电竞结合，预计仍是2018年的关注重点。
• 端游市场：端游收入增长放缓，但ARPU值提升及扩展包推出是主要增长动力，LOL、DNF和穿越火线仍是端游主要收入来源。
• 品类布局：腾讯在RPG基础上尝试更多品类，如策略类、音舞类游戏，通过“极光计划”推进小众品类发展，未来可能成为新的增长点。
• 游戏出海：通过收购和自研方式拓展海外市场，如Supercell和《王者荣耀》的海外推广，提升全球化竞争力。

2. 广告收入快速增长

• 效果广告：效果广告收入占比持续攀升，2017/18年预计同比增长66% / 44%，带动整体广告收入增长54% / 40%。
• 信息流广告：信息流广告增长迅猛，预计2017-19年保持50-70%的高增长，腾讯新闻和天天快报在资讯类应用中占据重要地位。
• 朋友圈广告：朋友圈广告资源逐步开放，严格审核广告质量，提升广告定位能力，为未来长期增长奠定基础。

3. “连接一切”与泛娱乐生态布局

• 社交网络：微信和QQ连接了8亿多月活用户，通过小程序、支付等工具实现用户与服务的连接。
• 泛娱乐IP：腾讯构建了包括游戏、文学、动漫、影视、电竞在内的泛娱乐生态，通过开放平台和战略投资整合社会资源，提升IP价值。
• AI服务：腾讯在人工智能领域布局广泛，包括计算机视觉、语音识别、自然语言处理等，已应用于游戏、社交、支付等多个业务领域。

4. 投资建议

• 评级与目标价：首次给予“买入-A”投资评级，目标价为420港币，对应2018/19年的38倍/30倍非通用会计准则市盈率。
• 盈利预测：预计2018/19年非通用会计准则每股收益分别为10.9港币/14.2港币，基于1.2xPEG和32%的盈利CAGR。

关键信息

财务数据

• 总市值：约4306亿美金
• 流通市值：约2489亿美金
• 12个月价格区间：179.28-352.0港币
• 非通用会计准则净利润：2017E为64094百万元，2018E为88865百万元，2019E为115461百万元
• 非通用会计准则市盈率：2017E为44.1倍，2018E为31.9倍，2019E为24.6倍

风险提示

• 新游戏不及预期不足以支撑整体增长
• 对新举措的投入可能拉低利润率
• 广告增速低于预期
• 朋友圈广告位释放慢于预期

重要图表与数据

• 图1：中国手游市场规模及增速（2016年826亿元，2017年上半年554亿元）
• 图2：中国手游研发厂商市场份额（腾讯和网易占据主导）
• 图3：中国手游iOS月流水前10名的分布（腾讯占据多数）
• 图4：Top10手游实际销售收入占比（腾讯占据约55%）
• 图5：中国游戏用户规模（手游用户达4.4亿）
• 图6-8：王者荣耀、乱世王者、魂斗罗等游戏的iOS流水排名
• 图12-15：中国电竞用户规模及市场增长（2017年预计2.2亿用户）
• 图16-18：腾讯广告收入及效果广告细分数据
• 图23-24：社交媒体广告收入/月活数对比（腾讯表现优于Facebook及微博）
• 图31-32：腾讯泛娱乐内容生态及视频付费会员数据（2017年9月突破4300万）
• 图33-34：腾讯远期市盈率历史走势及基于不同市盈率的股价走势
• 表1-表11：涵盖腾讯游戏流水排名、战略投资分布、财务预测等关键数据

总结

腾讯在2017年保持了游戏和广告业务的稳健增长，通过头部产品、技术优化和多元化布局巩固市场地位。公司还积极拓展泛娱乐IP生态和人工智能服务，为长期发展奠定基础。尽管存在一定的风险，但其在社交网络和内容生态上的优势使其具备持续增长的潜力。