券商2019年报和2020年一季报综述：自营拖累业绩，龙头优势稳固中小券商有亮点_24页_2mb

自营拖累业绩，龙头优势稳固中小券商有亮点

核心内容

证券行业在2019年和2020年第一季度整体业绩表现波动，但盈利能力有所改善。2019年市场回暖带动业绩大幅回升，而2020年一季度自营收益下滑对业绩形成拖累，但整体仍保持增长态势。行业资本实力持续增强，但与海外顶级投行和其他金融行业相比仍有差距。上市券商在业绩表现和资本扩张方面优于行业整体，尤其在低基数效应下，业绩有望持续改善。

主要观点

• 业绩表现：2019年证券行业营业收入和净利润同比分别增长35.27%和84.77%，摆脱了负增长状态。2020年一季度受自营收益下滑影响，净利润同比下滑11.69%，但净利率和ROE有所提升。
• 资本实力：2019年到2020年一季度，证券行业资本规模持续增长，但杠杆水平仍低于海外顶级投行和银行。
• 收入结构：自营和经纪是主要收入来源，占比超过五成。利息净收入占比提升，但投行和资管收入占比相对较低。
• 竞争格局：行业业绩和资产规模集中度有所变化，龙头券商优势明显，但部分中小券商在业绩弹性方面表现突出。

关键信息

证券行业2019&1Q2020业绩表现

• 2019年：证券行业实现营业收入3604.83亿元，净利润1230.95亿元，同比分别增长35.27%和84.77%。
• 2020年一季度：营业收入983.30亿元，净利润388.72亿元，同比分别下滑3.50%和11.69%。
• 盈利能力：2020年一季度净利率为7.57%，ROE为39.53%，较2019年有所改善。

上市券商2019&1Q2020业绩表现

• 2019年：上市券商合计实现营业收入3854.35亿元，同比增长41.71%；归母净利润1034.88亿元，同比增长71.27%。
• 2020年一季度：上市券商合计实现营业收入1007.32亿元，同比增长0.91%；归母净利润318.02亿元，同比下降17.76%。
• 盈利水平：2020年一季度上市券商平均ROE为7.08%，净利率为31.28%，高于行业水平。

分业务情况

• 经纪业务：2019年和2020年一季度均实现增长，2020年一季度经纪净收入增长33.63%，高于行业增速。
• 投行业务：2019年和2020年一季度投行净收入分别增长15.94%和21.48%，但增速略低于行业整体。
• 自营业务：2019年自营收益大幅增长，2020年一季度因股市震荡收益同比下降43.21%。
• 资管业务：整体发展快于行业水平，主动管理转型持续推进。
• 利息净收入：两融余额提升带动利息净收入增长，但股票质押规模收缩。

业绩弹性与资本实力

• 业绩弹性：部分中小券商在2020年一季度表现优于龙头券商，如红塔证券、东方财富、浙商证券等。
• 资本扩张：上市券商通过股权融资等方式加快资本扩张，归母净资产和总资产规模增长较快。

投资建议

• 当前一季报业绩回落对券商板块估值的压制作用逐渐消化。
• 随着创业板注册制政策落地，券商板块震荡上行，估值回升至1.70x。
• 后续资本市场改革稳步推进，经济数据有望企稳回升，券商业绩和盈利能力有望改善。
• 个股方面，建议关注低估值龙头券商，以及资本实力提升较多、经营有特色的中小券商。

风险提示

• 全球疫情扩散超预期
• 经济下行超预期
• 资本市场波动超预期

附录

• 分析师：张译从
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• 研究助理：喻刚
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