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业绩增长超预期，化药龙头显优势

核心内容总结

公司2021年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长86.8%，扣非后归母净利润为9495.4万元，同比增长82.6%。公司业绩增长主要得益于以下几个方面：

1. 行业集中度提升：新版兽药GMP实施推动行业规模化发展，落后产能逐步淘汰，公司作为头部企业，市场份额进一步扩大。
2. 下游养殖行业集约化：规模化养殖企业对产品质量和供给能力要求提高，公司加强与规模场合作，集团客户销售收入同比增长108.8%。
3. 原料药制剂一体化：公司向上游原料药延伸，增强创新能力，形成成本与品质的双重优势，计划实现泰万菌素600吨、泰乐菌素1000吨的产能扩张，总产能达2000吨。

主要观点

• 毛利率下降但净利率稳定：公司毛利率由38%降至33%，主要受上游原料药价格上涨影响，但通过产能扩建，未来有望降低价格波动影响。净利率保持在18%左右，且直销客户增长后，销售费用减少，净利率有望进一步提升。
• 养殖效率成为行业核心：随着非洲猪瘟和“禁抗”政策的实施，养殖效率成为新的竞争力指标，公司通过与大型养殖企业合作，积极布局市场。
• 产品矩阵丰富：公司拥有泰万菌素、替米考星、盐酸多西环素等丰富产品，具备较强的市场竞争力。
• 未来产能扩张计划：公司正在建设湖北新沟基地，包括自动化生产基地和研发质检中心，以增强生产能力和产品质量控制。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.47元、2.31元、3.55元，对应动态PE分别为24倍、15倍、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营业收入增长率

净利润增长率

其他关键财务指标

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反弹
• 市场销售情况不及预期
• 猪价下跌超预期

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

公司合作与市场布局

公司已与正邦科技、新希望、双胞胎、天邦股份等国内知名农牧企业建立稳定合作关系，积极布局养殖端市场，以“重药轻苗”策略应对市场变化。

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：徐卿，执业证号：S1250518120001
• 联系人：刘佳宜，电话：021-68415832，邮箱：liujy@swsc.com.cn