2月经济数据点评：基数效应干扰下，生产端表现相对最优-20210316-万联证券-10页_1mb

2021年2月经济数据总结

核心内容

2021年一季度各项经济指标在低基数效应下出现明显反弹，其中生产端表现最为突出，投资和消费修复相对滞后。整体经济开局呈现“生产强、投资弱、消费未完全恢复”的格局。随着专项债逐步投放和房地产销售持续旺盛，预计未来经济将逐步向好，但消费预期对经济拉动作用仍有限。

主要观点

• 生产端表现强劲：工业增加值在低基数作用下大幅反弹，剔除基数效应后仍保持旺盛态势，尤其是高技术产业和中游设备制造业。
• 投资增速不及预期：尽管固定资产投资各分项均出现反弹，但整体增速低于市场预期，房地产投资为主要支撑，基建投资边际走弱。
• 消费结构分化：社会消费品零售总额增速略高于预期，但消费仍未完全恢复至疫情前水平，线下服务仍需时间修复。
• 就业季节性上行：2月失业率季节性上升，但企业招工前瞻指数显示招工趋势仍在延续，预计3月就业将有所修复。

关键信息

1. 生产端表现

• 工业增加值：1-2月同比增长35.1%，两年平均增速为8.1%，保持较高增长。
• 分行业表现：
  • 上游行业：黑色金属冶炼及压延工业同比上行14.9个百分点至21.6%，有色行业同比上行20.2个百分点至22.7%。
  • 中游行业：通用设备制造业同比由5.1%上行至62.4%，专用设备制造业同比由6.3%上行至59.2%。
  • 下游行业：汽车行业同比上行64.3个百分点至70.9%，医药制造业同比上行35.7个百分点至41.6%。
• 出口表现：出口交货值同比增长42.5%，两年平均增长5.76%，海外需求持续修复。

2. 投资端表现

• 固定资产投资：1-2月同比增长35.0%，两年平均增速为1.7%，低于市场预期。
• 分领域表现：
  • 房地产投资：同比增长38.3%，两年平均增速为7.6%，为投资主要支撑。
  • 基建投资：同比增长36.6%，两年平均增速下行1.6%，专项债发行速度放缓。
  • 制造业投资：同比增长37.3%，两年平均增速下行3.4%，增速有所放缓。
• 房地产市场：商品房销售增速显著，待售面积增速小幅下行，房企销售回款加快，但房地产贷款压降效果显现，融资环境趋紧。

3. 消费端表现

• 社会消费品零售总额：1-2月同比增长33.8%，两年平均增速为3.2%，略高于预期。
• 消费结构分化：
  • 限额以上企业：增速回升更快，网上销售同比上行，但占社零比重有所回落。
  • 线下服务：有所回升，但仍未修复至疫情前水平。
  • 必选消费：烟酒、粮油、食品类等保持稳定增长。
  • 可选消费：金银珠宝、化妆品、汽车类等增速显著，但受房地产销售影响，部分可选消费有所抑制。

4. 就业情况

• 失业率：2月为5.5%，季节性上行。
• 招工预期：企业招工前瞻指数上行，预计3月就业将有所修复。
• 新增就业：1、2月仍低于2019年同期水平，但趋势向好。

向后展望

• 基建投资：专项债投放支撑基建，但增速预计保持平稳，新开工项目可能边际放缓。
• 房地产：仍具韧性，对经济形成支撑，但信贷环境趋紧，融资端限制加强。
• 制造业：短期扰动因素逐步出清，预计3月仍将反弹上行。
• 消费修复：随疫苗推进，服务业和出行需求将加速修复，但消费预期对经济拉动作用仍有限。

风险提示

• 工业生产不及预期；
• 房地产信贷环境大幅收紧；
• 中美贸易摩擦超预期；
• 环保政策超预期。

投资评级说明

基准指数：沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。