深度报告-20210525-中泰证券-华新水泥-600801.SH-百年老店全产业链一体化_五年倍增蓝图初展_28页_2mb

华新水泥（600801）详细总结

核心内容

华新水泥（600801）是中国水泥行业的百年老店，拥有丰富的历史背景和广泛的业务布局。公司主要业务涵盖水泥、熟料、骨料、商品混凝土、环保墙材、水泥窑协同处置废弃物等，形成全产业链一体化的运营模式。公司具备较强的盈利能力，2020年归母净利润为56.31亿元，同比小幅下滑，但长期来看，公司具备显著的成长潜力。

主要观点

• 中西南地区龙头：华新水泥在中西南地区具有显著的市场优势，尤其在湖北和云南，其熟料和水泥产能占据重要份额，市场集中度较高。
• “十四五”倍增计划：公司计划在“十四五”期间投资600亿元，实现产销量、营收、业绩等指标翻倍增长，推动企业向高质量发展迈进。
• 海外业务快速扩张：自2011年起，华新水泥积极拓展海外业务，主要布局于“一带一路”沿线国家，截至2020年末，海外产能约为687万吨/年，未来有望翻两番。
• “水泥+”战略：公司大力发展骨料、混凝土、水泥窑协同处置废弃物等业务，形成多元化盈利增长点，其中骨料业务毛利率较高，成为公司的重要利润来源。
• 股权激励与资本开支：公司通过股权激励计划激发员工积极性，同时加大资本开支，推动业务扩张和盈利能力提升。
• 环保转型：公司积极布局水泥窑协同处置废弃物业务，具备较强的技术优势，未来有望分享政策红利，提升行业影响力。

关键信息

业务与产能

• 水泥与熟料产能：公司具备水泥产能1.15亿吨/年、熟料产能6691万吨/年，其中两湖（湖北、湖南）占48%，西南地区（云南、重庆、四川等）占37%。
• 骨料业务：公司骨料产能持续扩张，2020年达5500万吨/年，计划2021年突破1亿吨/年，成为主要盈利增长点。
• 混凝土业务：公司混凝土业务快速扩张，2020年产能达2710万方/年，计划2021年销售混凝土1400万方，增速超200%。
• 环保业务：公司水泥窑协同处置废弃物业务能力达616万吨/年，具备29项发明专利和67项实用新型专利，环保业务收入稳步增长。

财务表现

• 盈利能力：2020年公司归母净利润56.31亿元，同比小幅下滑，但整体盈利能力在行业内处于中上游水平。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为388亿元、425亿元、477亿元，归母净利润分别为70亿元、82亿元、91亿元，当前股价对应PE分别为7倍、6倍、5倍。
• 股息率：2020年公司分红率为40.16%，股息率近5%，具有较强的股息回报能力。

股权与上市

• 股权结构：公司为外资控股企业，实际控股人为LafargeHolcim Ltd，持股比例为41.84%。公司拟将B股转为H股，打造国际化融资平台。
• 股权激励计划：2020年启动第二次股权激励计划，预计发放2204.03万份，激励对象范围扩大，涵盖高管团队、中层管理层及核心员工，预计2025年完成“里程碑”目标。

投资建议

• 评级：上调至“买入”评级，看好公司在“十四五”期间的业绩增长潜力。
• 投资逻辑：公司在国内中西南地区具备规模优势，海外业务持续扩张，骨料、混凝土、环保等业务快速成长，未来五年业绩有望翻倍增长。

风险提示

• 市场需求波动：水泥行业受宏观经济和政策影响较大，存在市场需求波动的风险。
• 安全生产与合规风险：公司需严格遵守相关法律法规，确保安全生产和合规运营。
• 产能过剩与价格竞争：行业产能过剩可能导致无序价格竞争，影响盈利能力。
• 业务拓展不及预期：骨料、混凝土、危废处置、新材料等业务的拓展可能面临不确定性。
• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

图表目录（关键数据）

• 图表1：华新水泥发展历程
• 图表2：华新水泥2020年末事业版图及产能情况
• 图表3：2016-2020公司营业收入（亿元）
• 图表4：2020年公司产品分类毛利占比
• 图表5：2016-2020年公司毛利率与净利率
• 图表6：2016-2020年公司各项期间费用率
• 图表7：2016-2020年公司经营活动现金净流量（亿元）
• 图表8：2016-2020年归母净利润（亿元）
• 图表9：2016-2020年公司扣非ROE/ROA
• 图表10：2016-2020年公司资产负债率
• 图表11：公司主营业务销量/均价/毛利
• 图表12：公司水泥业务毛利率
• 图表13：水泥(含商品熟料)吨价/成本/毛利
• 图表14：公司股权结构
• 图表15：B股转H股后公司股权结构
• 图表16：2020-2022员工持股计划预计发放股数
• 图表17：2020-2022员工持股计划分批解锁情况
• 图表18：2018-2021公司总体投资（亿元）
• 图表19：2021年公司计划投资项目类型分布
• 图表20：近年公司产能情况（万吨/年，万立方米/年）
• 图表21：近年公司熟料单线产能情况（吨/天）
• 图表22：2020年湖北熟料产能CR2为60%
• 图表23：2020年云南熟料产能CR5仅为58%
• 图表24：武汉P·O42.5含税价（元/吨）
• 图表25：昆明P·O42.5含税价（元/吨）
• 图表26：湖北、云南水泥熟料产能情况（万吨/年）
• 图表27：湖北、云南水泥熟料产能置换情况（万吨/年）
• 图表28：湖北省固定资产投资额（不含农户）（亿元）
• 图表29：云南省固定资产投资额（不含农户）（亿元）
• 图表30：2021年湖北、云南基建计划
• 图表31：水泥熟料每吨生产成本分拆（元/吨）
• 图表32：2020年燃料和动力生产成本占比54%
• 图表33：华新水泥海外业务收入（亿元）
• 图表34：华新水泥海外项目情况
• 图表35：华新海外布局六国GDP增速
• 图表36：海外投产产能比较（万吨/年）
• 图表37：我国砂石骨料需求量（亿吨）
• 图表38：关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见
• 图表39：全国在册砂石矿山数量变化（家）
• 图表40：我国机制砂占比不断提升
• 图表41：华新近年部分新增骨料生产线
• 图表42：公司骨料收入（亿元）
• 图表43：公司骨料吨价/吨成本/吨毛利（元/吨）
• 图表44：骨料产能（万吨/年）/销量（万吨）/毛利率
• 图表45：规模以上企业商品混凝土产量（万立方米）
• 图表46：公司混凝土业务营业收入（亿元）
• 图表47：中国危险废物产生量（万吨）
• 图表48：中国危险废物处理情况（万吨）
• 图表49：水泥窑协同处置相关政策
• 图表50：华新水泥窑协同处置技术优势
• 图表51：华新水泥环保业务收入（亿元）
• 图表52：2020年华新环保处置量（万吨/年）
• 图表53：生活垃圾预处理与水泥窑协同处置全流程
• 图表54：2020年可比公司主要财务指标对比
• 图表55：2016-2020年可比公司吨价格对比
• 图表56：2016-2020年可比公司吨成本对比
• 图表57：2016-2020年可比公司吨毛利对比
• 图表58：2016-2020年可比公司吨费用对比
• 图表59：2016-2020年可比公司吨净利对比
• 图表60：2016-2020年可比公司资产负债率对比
• 图表61：可比公司估值对比
• 图表62：公司盈利预测