2017-新三板2017中期投资策略：雄关漫道，坦途犹在_13页-1mb

新三板2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年上半年，新三板市场主要体现出股权投资市场和A股预备板的属性。市场整体成长性平淡，企业质地明显分化，流动性较弱，交易集中在少量企业。同时，新三板企业加快了A股IPO进程，因IPO和其他原因的摘牌数量快速上升。

主要观点

• 市场演变路径：新三板市场正向情景2（规范的人民币股权投资市场）和情景3（A股预备板）演变。
• 企业分化：新三板企业超过1.1万家，整体成长性平淡，但部分企业具有持续高成长能力。
• 流动性不足：市场整体流动性较弱，交易集中在少数企业，做市指数参考性下降。
• 估值体系变化：A股市场的估值溢价正从中小市值股票转向行业龙头股，新三板企业若想获得较高估值，需具备较大的营收和利润体量。
• 行业龙头培育：新三板虽在证监会二级行业层面没有行业龙头，但在新兴行业中有潜力成为行业龙头的企业。

关键信息

市场概况

• 上市公司总数：11314家
• 行业总市值（亿元）：36876
• 行业流通市值（亿元）：17180

投资策略

• 重点布局行业龙头：建议关注具备营收和利润规模的行业龙头，如贝特瑞、纳科诺尔、圣泉集团、西部超导、合全药业、佳音王、瑞鹏股份、亿童文教、达瑞生物、德源药业、高思教育、老鹰教育、佳音王、成大生物等。
• 淡化整体行情预期：新三板市场整体成长性平淡，企业分化严重，难以形成整体行情。
• 关注新兴行业：在新兴行业如物联网、增材制造等领域，新三板孕育着成长型行业的龙头股。

流动性分析

• 交易集中：新三板市场中，交易最活跃的5%的公司集中了76%的交易量和70%的交易金额。
• 做市指数问题：做市指数行情过度集中于尾盘，且成交量不足，导致指数有效性下降。
• 换手率低：新三板区间换手率大幅低于A股，市场整体交易不活跃。

估值分析

• A股估值溢价变化：A股中小市值股票的估值溢价减小，而行业地位和成长性成为新的估值依据。
• 新三板估值中枢：在情景2&3下，新三板估值中枢仍有下行空间，行业龙头股具备较好的防御性。
• 情景1可能性：若市场向情景1（独立的证券交易所）演变，估值中枢可能上行，但政策改善需时间。

风险因素

• 制度建设进度低于预期：新三板作为新兴市场，制度建设仍有待完善，可能影响市场发展。
• 信息披露问题：部分新三板企业存在信息披露不合规或财务造假的风险。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

• 备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

图表目录

• 图表1：2017年新三板市场情景分析
• 图表2：收入大于5000万的企业增速结构
• 图表3：净利润大于500万的企业增速结构
• 图表4：新三板前5%的公司集中了多数交易量
• 图表5：新三板挂牌公司拟IPO现状（2016年年末及2017年6月12日节点数据）
• 图表6：2017年6月6日至6月19日做市指数半小时分时图
• 图表7：月度中有任意成交记录个股占全市场个股比重
• 图表8：新三板区间换手率大幅低于A股
• 图表9：2014年以来新三板成功IPO和被并购家数
• 图表10：2009年以来大小盘股估值对比
• 图表11：新三板在多数二级行业的企业家数都超过A股
• 图表12：在二级行业层面，新三板没有行业龙头
• 图表13：新三板部分新兴行业优质龙头企业