20140306-招商证券-煤炭_沿海煤炭市场专题-沿海煤炭市场零增长_内蒙煤决定煤价_19页_1mb

沿海煤炭市场分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2014年沿海煤炭市场的供需情况、价格趋势及铁路与港口的发展对市场的影响。随着经济转型和环保政策的推进，沿海煤炭需求趋于稳定，而铁路与港口的扩建导致供给增加，从而影响煤价走势。

主要观点与关键信息

一、沿海煤炭市场供求情况

1. 煤炭来源构成
   沿海六省一市的煤炭来源主要包括：北方下水煤、进口煤、铁路直达煤和自产煤，其中下水煤和进口煤占比约80%。

2. 北方下水煤量
   2013年北方七港下水煤量为6.17亿吨，同比增长9.6%。

3. 进口煤量
   2013年我国进口煤炭总量为3.27亿吨，沿海六省一市进口量为2.12亿吨，占全国进口量的65%。预计未来进口煤量增长有限，维持在3.3亿吨左右。

4. 铁路直达煤量
   铁路直达煤炭量约1.4亿吨，基本维持稳定。

5. 自产煤量
   沿海六省一市自产煤量约0.45亿吨，近年来呈下降趋势。

二、沿海供给增长潜力

1. 北方下水煤增长潜力
   北方下水煤是未来沿海供给增长的主要来源，预计2015年北方七港吞吐能力将达8.6亿吨，2020年预计达12亿吨。

2. 铁路建设推动运力提升
   蒙冀线（2015年4月通车）、山西中南部大通道（2014年9月投产）和朔黄线（2014年扩能至3.5亿吨）等铁路项目将显著提升运力，预计三条铁路达产后新增到港煤炭量达2.9亿吨。

3. 港口发展
   主要港口如京唐港、曹妃甸港、黄骅港和日照港将大幅扩建，预计2015年吞吐能力达8.6亿吨，2020年达12亿吨。

三、需求接近零增长

1. 政策与环保影响
   广东、浙江、上海和江苏等省市因经济转型和环保压力，煤炭消费量预计在2017年实现负增长。

2. 具体省市政策

   • 广东：2015年珠三角煤炭消费总量控制在1.6亿吨以内，到2017年煤炭占比下降至36%以下。
   • 浙江：力争实现煤炭消费总量负增长，限制高硫份、高灰份煤炭使用。
   • 上海：禁止新建燃煤设施，耗煤项目实行煤炭减量替代。
   • 福建：2015年煤炭消费量约1亿吨，较2010年增长0.3亿吨。
   • 江苏：到2017年煤炭消费总量实现负增长，煤炭占比下降至65%。
   • 广西：2015年后不再建设燃煤电厂和以煤炭为原料的工业项目。

四、铁路—港口—需求不匹配

1. 运能与需求的差距
   铁路运能增加5亿吨，港口吞吐能力增加5.6亿吨，而东南沿海需求仅增长0.4亿吨，铁路到港量较需求过剩2.5亿吨。

2. 供大于求
   随着铁路和港口的扩建，沿海煤炭市场将出现供大于求的情况，煤价将面临下行压力。

五、沿海煤价由内蒙煤决定

1. 煤价决定因素
   沿海煤价将由满足边际供给的内蒙煤决定，预计5500大卡煤价最低为480元/吨，较目前的540元/吨仍有11%的下跌空间。

2. 五大煤源到港价格

   • 神华：327元/吨
   • 伊泰煤业：390元/吨
   • 中煤平朔：419元/吨
   • 其他内蒙煤：478元/吨
   • 大同煤业：506元/吨
     预计未来同煤仍将维持足够的下水量，但煤价将与次高的其他内蒙煤看齐。

3. 成本与价格关系
   国有企业即使亏损也满负荷生产，导致同煤下水量维持，但价格需与内蒙煤一致。

图表目录

• 表1：沿海六省一市煤炭四大来源
• 表2：北方七港下水煤量约6亿吨
• 表3：沿海进口量大约2亿吨，占比2/3
• 表4：沿海六省一市自产煤炭量大约0.55亿吨
• 表5：港口吞吐量增长空间较大
• 表6：铁路煤运中下水煤占比大约70-80%
• 表7：新增铁路到港量增加2.9亿吨
• 表8：沿海六省一市煤炭消费量接近零增长
• 表9：四大煤企下水煤占沿海港口下水煤比例约80%
• 表10：沿海煤源生产成本分拆
• 表11：五大煤源到港价格测算

图表说明

• 图1：铁路直达量大约1.5亿吨
• 图2：设计2亿吨的山西中南部出海大通道
• 图3：扩能至3.5亿吨的朔黄线
• 图4：饱和的大秦铁路
• 图5：新建的蒙冀铁路示意图
• 图6：沿海供大于求
• 图7：印尼盾大幅贬值
• 图8：澳洲货币大幅贬值
• 图9：国际海运费价格维持低水平
• 图10：理论测算5500大卡港口煤价480元/吨是底部价格
• 图11：秦皇岛5500大卡煤价较480元相差11%
• 图12：煤炭行业历史PE Band
• 图13：煤炭行业历史PB Band

投资评级与分析师信息

• 分析师：卢平、张顺、孔微微
• 联系方式：卢平 010-57601857 / luping@cmschina.com.cn
• 证券从业经验：卢平（5年会计，10年证券）、张顺（4年证券）、孔微微（4年银行，3年证券）
• 研究小组荣誉：连续多年获得《新财富》、《金牛奖》、《水晶球奖》等煤炭行业最佳分析师称号。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

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