20230908-华安证券-健之佳-605266.SH-上半年利润增速亮眼_自建+收购_双轮驱动_4页_335kb

健之佳（605266）2023年上半年业绩分析

业绩表现:

• 收入与利润高速增长： 2023年上半年，健之佳实现营业收入4,338亿元，同比增长44.29%；归属于母公司净利润158亿元，同比增长74.85%；扣除非经常性损益的净利润156亿元，同比增长65.40%；经营性现金流净额552亿元，同比增长65.04%。
• 单季表现强劲： 第二季度单季度营业收入217亿元，同比增长39.52%；归母净利润82亿元，同比增长38.98%；扣非归母净利润81亿元，同比增长42.11%。
• 盈利能力改善： 上半年整体毛利率34.81%，同比有所回落（下降超11个百分点）；销售、管理、财务费用率均有下降（销售费用率下降超16个百分点），显示期间费用控制良好。

战略布局：

• 门店扩张加速： “自建+收购”双轮驱动策略持续推进，上半年净增438家门店，截至期末门店总数达4,493家，总门店数较年初增长108%。其中医药门店增长尤其显著（同比+40.25%）。
• 区域渗透下沉：
  • 云南、河北市场稳固龙头地位。云南新进4个县级市场，药店数量增至2577家，门店较期初增长764%。
  • 川渝桂冀辽地区门店快速增长，结构占比提升至38.47%，门店数达1611家，较期初增长17.68%。
• 政策响应与业务拓展：
  • 积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹等所需资质和医保定点资格，截至期末取得慢病/特病/双通道/门诊统筹药房资格561+144+129+188家。
  • 截至期末，取得“医疗保险定点零售药店”资质的药店达3814家，占药店总数的91%。

投资评级:

• 维持“买入”评级： 华安证券基于最新半年报调整盈利预测。
• 盈利预测： 预测2023-2025年收入分别为985.1亿、1,228.6亿、1,492亿，同比增长31.1%、24.7%、21.4%；归母净利润分别为425亿、517亿、625亿，同比增长169%、218%、208%。
• 估值： 对应2023-2025年的估值为15X、12X、10X。
• 风险提示： 并购与跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、政策变动风险。