20220824-国信证券-中国平安-601318.SH-上半年寿险新单承压_车险保持高景气度_9页_532kb

中国平安（601318.SH）2022年上半年总结

核心内容

中国平安在2022年上半年面临寿险新单承压和多条业务线营运利润下滑的挑战，但寿险业务与银行业务共同推动了集团营运利润的增长。集团归母净利润为717亿元（+5.5%），归母营运利润为853亿元（+4.3%），其中寿险业务贡献最大，达到584亿元（+18.0%）。

主要观点

• 寿险业务表现：

  • 寿险新业务价值为196亿元，同比下降28.5%。
  • 代理人渠道规模下降至51.4万人（-21.2%），但人均新业务价值提升至3.2万元（+26.9%）。
  • 新业务价值率降至25.7%，较一季度基本一致，表明产品结构趋于稳定。
  • 寿险内含价值为9,066亿元（+3.4%）。
  • 代理人结构优化，顶尖绩优人数同比增长9%。

• 车险业务表现：

  • 车险保费收入为955亿元（+7.3%），市占率提升0.2个百分点。
  • 车险综合成本率下降3%，显示成本控制能力增强。
  • 保证保险承保亏损22亿元，拖累承保利润。

• 投资端表现：

  • 年化净投资收益率为3.9%（+0.1%），总投资收益率为3.1%（-0.4%）。
  • 固收类资产占比上升1个百分点，权益型基金占比上升0.6个百分点，定期存款上升0.6个百分点。
  • 净投资收益为940亿元（+21.2%），总投资收益为603亿元（-8.7%）。

关键信息

财务数据

• 2022年6月末：

  • 寿险新业务价值：196亿元（-28.5%）。
  • 归母净利润：717亿元（+5.5%）。
  • 归母营运利润：853亿元（+4.3%）。
  • 内含价值：9,066亿元（+3.4%）。

• 盈利预测与估值：

  • 当前股价对应PEV为0.49/0.44/0.40x。
  • 中期每股股息为0.92元（+4.5%），对应股息率为2.3%。
  • 投资建议：下调至“增持”评级，目标价为46元-50元。

风险提示

• 新单销售不佳。
• 资产端风险提升。

业务线分析

寿险业务

• 规模保费：上半年规模保费为328亿元（-2.8%）。
• 新业务价值：196亿元（-28.5%），其中长期保障型产品新业务价值下降尤为明显（-58.4%）。
• 渠道变化：代理人持续脱落，但人均产能提升，渠道质量相对稳定。
• 营运利润：税后营运利润合计为58,993亿元（+17.4%）。

车险业务

• 保费收入：1468亿元（+10.1%）。
• 承保利润：36.7亿元（-24.2%），其中车险承保利润为5,123亿元（+3.8%）。
• 综合成本率：车险综合成本率下降3%，但保证保险拖累承保利润。

投资配置变化

• 固收类资产占比提升约1个百分点。
• 权益型基金占比提升约0.6个百分点。
• 定期存款占比提升约0.6个百分点。

财务预测与估值

公司研究·财报点评

• 投资评级：增持（下调）。
• 合理估值：46.00-50.00元。
• 收盘价：40.72元。
• 总市值/流通市值：744,362亿元。
• 52周最高价/最低价：56.23/40.36元。
• 近3个月日均成交额：1942.04亿元。

相关研究报告

• 《中国平安（601318.SH）——2022年一季报点评—一季度销售数据逐步好转》（2022-04-30）
• 《中国平安（601318.SH）-基本面有望见底回升》（2022-03-19）
• 《中国平安-601318-深度报告：稳增长政策提升存量保单价值》（2022-02-17）
• 《中国平安-601318-2021年三季报点评：代理人结构优化，未来可期》（2021-10-29）
• 《中国平安-601318-九月保费点评：新单下滑，但资产端或持续利好》（2021-10-15）

附表：财务预测与估值

重要声明

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