利率市场交易策略：2018完美收官，地方债提前冲击有限-20190102-上海证券-20页_1mb

2018年利率市场交易策略总结（2019年1月2日）

核心内容概览

2018年全年利率市场走势平稳，地方债提前发行对市场冲击有限。宏观经济基本面显示企业盈利增速放缓，制造业景气度跌落临界点，经济下行压力仍存。资金面方面，央行通过逆回购操作对冲资金紧张，确保了平稳跨年。利率产品整体呈现小幅调整后加速下行的趋势，国债和国开债收益率均创下新低。债市走势预判认为，2019年一季度地方债供给增加，叠加春节效应，央行或将进一步加大资金投放，以维持市场流动性。

主要观点

宏观基本面分析

• 企业盈利负增：2018年1-11月规模以上工业企业利润同比增长11.8%，但11月利润同比下降1.8%，增速由正转负。
• 制造业景气度下滑：12月制造业PMI为49.4%，创2016年3月以来新低，显示经济下行压力持续。
• 物价数据：猪肉价格有所回升，但蔬菜价格持续回落，CPI环比由正转负，PPI同比和环比均出现回落，通胀压力有所缓解。
• 行业分化：部分行业如石油开采、钢铁、建材等利润增长显著，但整体制造业表现疲软。

资金面跟踪

• 央行操作：上周央行开展7300亿元逆回购操作，净投放2400亿元，有效缓解资金紧张。
• 资金利率：资金面结构性紧张，隔夜利率下行，7天利率偏紧，但后半周有所回落，实现平稳跨年。
• 未来展望：跨年后资金面干扰因素消除，资金有望重回宽松，央行对冲力度或将下降。

利率产品走势

• 国债收益率：上周国债收益率整体下行，1年期国债收益率下降8.06BP至2.6%，10年期国债收益率下降9.03BP至3.2265%。
• 国开债收益率：国开债收益率大幅下行，1年期国开债收益率下降16.72BP至2.75%，10年期国开债收益率下降10.01BP至3.6426%。
• 市场成交量：现券成交量为31990.14亿元，年末交投清淡。
• 期限利差：国债期限利差变动有限，而国开债利差有所扩大，主要由于短端收益率下行幅度较大。

债市走势预判

• 2018年收官：债市在年末表现良好，利率持续下行，创下新低。
• 地方债提前冲击：人大常委会授权国务院提前下达1.39万亿地方债新增限额，预计2019年一季度地方债供给增加，叠加春节效应，央行或加大资金投放，以对冲冲击。
• 政策导向：央行强调稳健中性的货币政策，注重松紧适度，继续支持实体经济，尤其是民营企业和小微企业。
• 通胀与汇率：央行认为近期价格上涨主要受临时性因素影响，通胀压力有限。人民币汇率保持基本稳定，央行将适时采取措施应对可能的贬值压力。

关键信息

• 企业盈利：1-11月工业企业利润同比增长11.8%，但11月利润同比下降1.8%，显示盈利增速放缓。
• 制造业PMI：12月制造业PMI为49.4%，低于临界点，创2016年3月以来新低。
• 地方债提前发行：提前下达1.39万亿地方债新增限额，预计一季度地方债供给增加。
• 资金面：央行通过逆回购操作对冲资金紧张，确保跨年平稳，未来资金面有望宽松。
• 利率走势：国债和国开债收益率均下行，利率市场整体趋势未变。
• 政策支持：央行将继续实施稳健中性货币政策，强化对民营企业和小微企业的支持，推动金融体系改革。
• 理财子公司：商业银行理财子公司管理办法正式落地，监管趋向进一步放松，有利于理财业务转型。

图表与数据

• 图1：工业企业利润同比增速%
• 图2：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值%
• 图3：猪肉价格监测
• 图4：商务部蔬菜类价格环比%
• 图5：主要生产资料价格环比增速%
• 图6：十大城市商品房成交及可售套数
• 图7：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图8：人行资金回笼/投放（亿）
• 图9：shibor走势（%）
• 图10：银行间回购利率走势（%）
• 图11：国债收益率（%）
• 图12：国开债收益率（%）
• 图13：现券成交量（亿元）
• 图14：国债期限利差（%）
• 图15：金融债期限利差（%）

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度进行债券投资价值评级，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成对证券买卖的出价或询价，公司不承担使用本报告产生的任何直接或间接损失。

分析师：陈彦利
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