20260129-国金证券-地方政府债供给及交易跟踪_地方债交易量持续收缩_7页_1mb

固定收益组地方债交易分析总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽发布，主要分析2026年1月19日至23日地方债的一级供给节奏与二级交易特征，并提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、一级供给节奏

1. 发行规模
   上周地方政府债共发行2315.71亿元，其中新增专项债644.21亿元，再融资专项债1178.48亿元。

2. 资金用途
   专项债资金主要投放于“置换隐性债务”和“普通/项目收益”领域。

3. 1月发行情况
   截至2026年1月23日，1月特殊再融资专项债发行约2542.72亿元，占比达29.45%。

4. 发行利率
   10年、20年及30年地方债发行利率分别下行2.2BP、3.3BP、5.8BP，周度降幅较大。

5. 利差变化
   新券与同期限国债利差显著压缩，20年、30年品种利差已降至去年8月下旬以来最低水平。

6. 分地区发行情况

   • 四川、山东、浙江为发行主力地区。
   • 山东、湖北发行10年以上地方债占比超80%，平均发行利率均在2.3%以上，其中湖北省地方债发行利率达到2.44%。

二、二级交易特征

1. 交易趋势
   地方债连续两周缩量上涨，7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.24%、0.72%。

2. 表现对比

   • 10年以上地方债大幅跑赢高等级信用债。
   • 7-10年地方债表现略超同期限国债，后者近四周累计涨幅仅次于高等级信用债，显示出较好的稳定性。

3. 分省份成交情况

   • 浙江、山东等地政府债成交活跃。
   • 全市场成交量整体下行，但成交期限有所回升。

4. 成交收益
   各区域地方政府债平均收益多在1.8%至2.25%之间，其中山东、辽宁地方债具有2.37%、2.42%的超额收益。

5. 具体省份表现

   • 山东：10年以上地方债成交活跃，收益持续上升。
   • 辽宁：成交笔数和收益均表现突出，超额收益达2.42%。
   • 浙江：成交活跃，收益稳定在2.14%至2.25%之间。
   • 贵州：成交活跃度下降，收益波动较大。

风险提示

1. 数据统计遗漏：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。
2. 政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。
3. 资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。

图表目录（摘要）

• 图表1：地方债发行节奏
• 图表2：1月地方债发行计划
• 图表3：各类地方专项债发行节奏
• 图表4：24年以来特殊再融资债发行规模
• 图表5：地方债发行定价
• 图表6：今年1月各地区地方债发行规模
• 图表7：长债指数周度涨跌幅
• 图表8：地方债分地区成交表现

特别声明

本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。国金证券对其内容不承担任何法律责任，仅作为参考之用。