20180819-天风证券-利率债市场周报_怎么看地方债的供给冲击__24页_1mb

地方债供给冲击分析总结

核心内容

2018年8月，地方债发行压力显著上升，尤其在8-10月，专项债将加速发行，对利率债市场造成影响。地方债发行不仅依赖于商业银行的配置能力，还受到货币政策的影响。若资金和短端利率走高，可能抑制机构配置需求，因此货币政策的宽松对于缓解地方债供给压力至关重要。

主要观点

• 地方债发行压力：下半年地方债发行规模将显著增加，尤其是专项债。预计8-9月将发行约10000亿元，10月发行剩余2000亿元。
• 流动性问题：地方债流动性差，成交不活跃，主要依赖商业银行配置，但商业银行配置意愿较低，主要由于一二级市场倒挂导致利润受损。
• 货币政策影响：地方债供给压力取决于货币政策的态度和力度，若流动性保持宽松，地方债的配置价值将显现。
• 市场反应：收益率持续上行，10年期国债收益率上行10BP至3.65%，10年期国开债收益率上行10BP至4.21%。

关键信息

地方债发行压力

• 新增债券：2018年1-7月已发行6429亿元一般地方债和1503亿元专项债，剩余未发行的一般债1871亿元，专项债11997亿元。
• 再融资与置换债：预计再融资债规模为0.77万亿元，置换债规模为1.69万亿元。
• 发行节奏：8-9月需完成至少10800亿元专项债发行，10月完成剩余部分。

商业银行配置意愿

• 持有机构：商业银行持有地方债占比约71%，整体持有机构占比约92%，显示地方债配置严重依赖银行体系。
• 流动性问题：地方债流动性差，成交不活跃，市场交易性机构配置意愿低，商业银行配置意愿也受限。
• 配置收益：地方债在免税和风险权重低的优势下，配置收益高于国债和国开债，但一二级市场倒挂导致收益率较低。

货币政策配合

• 流动性支持：央行需提供进一步的流动性支持和监管松绑，以提高商业银行的配置意愿。
• 利率下行：在地方债发行大幅放量的过程中，利率一般处于下行通道，流动性充裕是关键。

市场与经济数据

• 资金面：资金利率持续上行，DR007重回OMO操作利率之上，显示资金面边际收敛。
• 经济数据：7月M2同比增速为8.5%，新增人民币贷款1.45万亿，社融新增1.04万亿，工业增加值同比增长6.0%。
• 房地产：70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨1.2%，商品房成交面积同比上涨7.5%。
• 通胀预期：农产品批发价格200指数环比上涨1.09%，生猪出厂价环比下跌0.8%。

利率债市场表现

• 国债期货：价格继续下跌，显示市场对收益率上行的预期。
• 利率互换：短端利率明显上行，显示市场对利率上升的担忧。

外汇与大宗商品

• 美元指数：小幅波动，人民币对美元汇率承压。
• 大宗商品：原油价格小幅下跌，其他如铜、铝、铁矿石价格也有波动，显示市场对通胀的担忧。

结构清晰总结

地方债发行与市场影响

• 发行规模：下半年地方债发行规模显著增加，尤其在8-10月，专项债将加速发行。
• 流动性问题：地方债流动性差，成交不活跃，主要依赖商业银行配置，但配置意愿低。
• 货币政策配合：央行需提供流动性支持和监管松绑，以缓解地方债发行带来的市场压力。

市场与经济数据回顾

• 资金面：资金利率上行，显示流动性边际收敛。
• 经济数据：M2同比增速8.5%，新增贷款和社融数据表现较好，但工业增加值和固定资产增速下滑。
• 房地产：新建住宅价格指数上涨，商品房成交面积同比增加，但棚改政策可能影响未来投资。
• 通胀预期：农产品价格指数上涨，生猪价格下跌，显示市场对通胀的担忧。

利率债市场表现

• 国债期货：价格下跌，收益率上行。
• 利率互换：短端利率上行，显示市场对利率上升的担忧。

外汇与大宗商品

• 外汇走势：美元指数小幅波动，人民币对美元汇率承压。
• 大宗商品：原油价格下跌，其他如铜、铝、铁矿石价格也有波动，显示市场对通胀的担忧。

风险提示

• 货币政策收紧：可能导致地方债收益率进一步上升。
• 商业银行配置意愿下降：可能影响地方债的吸收能力，增加市场压力。

结论

地方债的供给冲击需要货币政策的配合，保持流动性宽松以提升其配置价值。商业银行的配置意愿受限，需进一步政策支持。市场对收益率上行的预期持续，但若流动性保持充裕，地方债的配置空间仍存在。