深度报告-20211102-东兴证券-广汽集团-601238.SH-深度系列报告6_赛那的爆款之路_25页_2mb

广汽集团（601238）：赛那的爆款之路总结

核心内容概述

广汽集团通过国产化方式推出赛那（即Sienna），旨在开拓中国中高端家用MPV市场。Sienna作为北美MPV市场的常青树，拥有良好的口碑和销量表现，其国产化后有望在中国市场复制成功。

主要观点与关键信息

北美市场表现

• 车型历史：Sienna自1997年推出以来，历经四代，持续改进并保持市场竞争力。
• 销量表现：Sienna在美国市场长期畅销，2015年销量为13.7万辆，市占率27%；2021年H1销量位居北美MPV市场第一，市占率提升至34%。
• 市场优势：Sienna在北美市场具有较大的存储空间和优秀的燃油经济性，是唯一一款可实现油电混动系统与全轮驱动系统结合的MPV。

中国市场表现

• 平行进口车时代：Sienna曾以平行进口方式进入中国市场，因进口税费和运输成本，售价偏高，但凭借大空间和舒适性仍保持良好销量。
• 国产化：广汽丰田国产赛那于10月30日上市，建议零售价30.98-40.58万元，与别克GL8 ES陆尊价格区间高度重合。
• 产品优势：
  • 搭载丰田2.5L THS混动系统，燃油经济性好。
  • 车身空间大，横向乘坐空间优于竞品，第三排座椅放倒后后备箱空间更大。
  • 在平行进口市场已有良好口碑，且丰田埃尔法、雷克萨斯LM等高端MPV为赛那积累了消费者基础。

市场前景与销量预测

• 政策推动：2016年二孩政策和2021年三孩政策推动大家庭比例上升，七座车成为刚需，MPV因“2-3-3”布局和侧滑门设计，更符合家庭出行需求。
• 市场增长：预计2025年中国MPV销量将达457万辆，渗透率有望达到15%，2020-2025年复合增速为33%。
• 销量预测：预计赛那国产后年销10万辆，为广汽丰田贡献49亿边际年利润。

公司盈利预测

• 净利润预测：2021-2023年广汽集团净利润分别为72.7亿元、128.9亿元、157.5亿元，EPS分别为0.70元、1.25元、1.52元。
• 估值：按2021年11月1日A、H收盘价，广汽A股PE分别为23、13和11倍，H股PE分别为10、6和5倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 行业需求低迷。
• 缺芯改善情况不及预期。
• 赛那产能爬坡不及预期。

赛那与竞品对比

赛那与美版对比

赛那在中高端家用MPV市场中的竞争力

• 空间优势：横向乘坐空间优于竞品，第三排座椅放倒后后备箱空间更大。
• 燃油经济性：搭载THS混动系统，油耗更低，符合中国消费者需求。
• 配置优势：注重安全配置，且具备较好的消费者基础。

赛那的市场定位与消费者基础

• 赛那主打中高端家用MPV市场，与别克GL8 ES陆尊形成直接竞争。
• 丰田埃尔法、雷克萨斯LM等高端MPV的优秀表现为赛那积累了消费者基础。

市场发展趋势与预测

• MPV市场潜力：随着二孩、三孩政策的实施，大家庭比例上升，MPV市场需求被激活。
• 销量预测：2025年中国MPV销量预计达457万辆，渗透率有望提升至15%。
• 未来增长：预计2020-2025年复合增速为33%，赛那有望成为爆款车型。

公司财务指标预测

总结

广汽集团通过国产化方式推出赛那，结合Sienna在北美市场的成功经验，瞄准中国中高端家用MPV市场。赛那凭借大空间、低油耗和良好的口碑，有望在该市场取得优异表现，成为爆款车型。公司整体盈利预测乐观，预计2021-2023年净利润分别增长至72.7亿元、128.9亿元和157.5亿元，维持“强烈推荐”评级。然而，市场风险仍需关注，包括行业需求、缺芯改善及产能爬坡情况。